公司近况
　　TCL电子公布1Q25 TV出货数据：1）公司TV全球出货量651 万台，同比+11.4%；其中，Mini LED TV全球出货量55 万台，同比+233%，占比达到8.4%；中高端量子点TV全球出货量133 万台，同比+74.9%，占比达到20.4%。2）高端化、大屏化战略推进，叠加国补拉动，公司全球TV销售额同比+22.3%，销售均价同比+9.8%，产品竞争力持续提升。
　　评论
　　国补加速行业结构升级，TCL双品牌定位持续发力：1）彩电是兼具“娱乐+刚需”属性的家电产品，随着显示技术不断革新，彩电产品始终在迭代升级。4Q24 以来，国补加速了彩电行业中高端结构升级进程。AVC数据，4Q24/1Q25 彩电线上零售额同比+34%/+10%，零售均价同比+12%/+12%。2）2024 年初至今，TCL在国内市场坚定“TCL+雷鸟”双品牌发力战略，份额不断提升。1Q25 公司在中国出货量153.2 万台，同比+11%，销售额同比+35%，出货均价同比+22%。3）大屏和Mini产品的占比继续提升。公司在中国市场1Q25 65 英寸及以上产品出货量同比+18%，占比55%，同比+3.5ppt；75 英寸及以上产品出货量同比+21%，占比35%，同比+3ppt；Mini LED出货量同比+341%，占比17.6%，同比+13.2ppt。
　　加大品牌推广和营销力度，提振国际市场表现：1）2025 年2 月，TCL宣布成为奥林匹克全球合作伙伴，全面覆盖彩电、白电等多个品类，集团层面加大布局体育营销、活动赞助的力度，提升品牌全球知名度。2）1Q25 公司海外市场TV出货量498 万台，同比+11.6%；其中，65 英寸及以上产品同比+48.5%，75 英寸及以上产品同比+86.8%。3）大尺寸占比显著提升拉动结构改善，1Q25 公司海外市场TV销售额同比+17.2%，出货均价同比+5%。4）分区域看，1Q25 公司在欧洲市场、新兴市场、北美市场TV出货量同比+15.8%/+18.8%/-3.8%。北美市场虽有下滑，但中高端渠道进展相对顺利，75 英寸及以上产品占比达到12.5%，市占率稳居第二。
　　2024 年以来，公司彩电全球竞争持续提升，内部经营提效，盈利能力不断改善。2025 年4 月，公司推出新一轮股权激励，扩大激励覆盖范围并上修了业绩考核目标，在全球贸易环境波动中重塑长期增长信心。我们认为公司正处于经营改善拐点，中长期有望实现规模、盈利双重突破。
　　盈利预测与估值
　　维持25/26 年20.45/23.77 亿港元盈利预测不变，当前股价对应10.9x/9.4x25/26 年P/E。维持跑赢行业评级，由于盈利改善带动估值中枢上移，上调目标价10%至11 港元，对应13.6x/11.7x 25/26 年P/E，上行空间24.3%。
　　风险
　　面板价格上涨风险；关税政策风险；乐视系股东减持风险。