公司25Q1 全球TV 出货量650.7 万台(同比+11.4%)，TV 销售额同比+22.3%。Mini LED TV 全球出货量同比+227%至57.3 万台。公司在中高端电视市场份额稳步提升，结构优化有望继续改善TV 业务盈利。同时，4 月9 日公司授予附带业绩兑现条件的奖励股份，考核目标为经调整归母净利，按照100%授予比例，25-27 年对应经调归母净利目标分别为23.3/28.1/32.1亿港元，彰显管理层对盈利持续优化的信心。维持“买入”评级。
　　国内市场：25Q1 政策红利+结构升级驱动量价双升25Q1 公司国内TV 出货量同比+10.8%（24Q1 同比+24%），且受益于换新政策拉动，Mini LED 出货量同比+341.1%（占比17.6%，同比+13.2pct），带动出货均价同比+22.2%。量价齐升，25Q1 国内TV 销售额同比+35.4%。
　　奥维云网数据显示，25Q1TCL+雷鸟线上销售额份额同比+4.46pct，TCL 线下KA 份额同比+3.03pct。我们认为25 年换新政策将继续催化中高端需求，公司产品力突出，可以继续期待份额提升与量价双升。
　　国际市场：25Q1 大屏高端化继续破局，积极面对美国关税扰动25Q1 公司国际TV 出货量同比+11.6%。欧洲继续精准布局（出货量同比+15.8%）、北美聚焦中高端渠道（同比+3.8%）、新兴市场完善体育营销（同比+18.8%）。大屏产品海外消费者教育稳步推进，公司65 寸及以上出货量，同比+48.5%，占比19.6%，同比+4.9pct；75 寸及以上同比+86.8%，占比7.3%，同比+2.9pct），Mini LED 渐进式提升（占比6%，同比+3.5pct），受此拉动，销售额同比+17.2%。我们继续看好公司在25 年保持海外积极进取态势，中高端占比提升或继续推动盈利能力改善。短期美国加征关税虽有扰动，但公司越南+墨西哥基地产能充足，可灵活调整产出，保障美国供给。
　　股份奖励绑定管理层利益，考核目标展现信心
　　公司授予附带业绩兑现条件的奖励股份，按照100%授予比例，25-27 年对应经调归母净利目标分别为23.3(同比+45%)/28.1(同比+21%)/32.1(同比+14%)亿港元，彰显长期增长信心。
　　上调盈利预测，继续看好25 年经营改善
　　考虑到25Q1 公司TV 出货积极及较高的考核目标，我们上调了盈利预测，预期2025-2027 年归母净利为22.6/27.1/30.3 亿港元( 上调+11%/+19%/+19%)，截至2025/4/28，Wind 可比公司25 年一致预期PE 为10x，公司全球品牌竞争力强，经营改善有望持续释放，给予公司2025 年12x PE，对应目标价格10.8 港元（前值9.72 港元，基于25 年12xPE）。
　　风险提示：海外销售不及预期，面板价格持续走高，换新拉动不及预期。