2025H1 业绩延续高增，国内外彩电结构升级持续，维持“买入”评级公司发布2025H1 业绩预告，预计2025H1 经调整归母净利润9.5~10.8 亿港元，同比增长45%~65%。2025H1 中国/国际彩电出货量同比分别+3.5/+8.7%，全球彩电出货量稳居前二。考虑到中高端产品延续此前高增长态势带动利润率提升，我们略微上调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为22.99/26.59/29.90 亿港元（原值为22.56/26.16/29.82 亿港元），对应EPS 分别为0.9/1.1/1.2 港元，当前股价对应PE 分别为11.3/9.7/8.7 倍，伴随国内外产品和渠道升级及拓展，继续看好公司长期利润率提升以及欧洲/新兴市场增长，维持“买入”评级。
　　2025H1 国内外出货延续增长态势，结构升级持续/欧洲及新兴市场增长持续彩电中国市场：2025H1/2025Q1 出货量同比分别+3.5%/+11%，预计2025Q2 出货量同比低单位数下滑但预计均价延续提升趋势。分品牌，2025H1 TCL 品牌出货量同比+10%，雷鸟品牌高基数下预计增幅较24 年收窄。分结构，2025H1 65寸+/75 寸+/MiniLED 电视出货量同比分别+11%/+13%/+154%，出货占比分别提升4/3/13pct 至55%/36%/21%，国补政策刺激下中高端化趋势明显。
　　彩电国际市场：2025H1/2025Q1 出货量同比分别+8.7%/+12%，预计2025Q2 出货量同比中单位数增长。分区域，2025H1 北美/欧洲/新兴市场出货量同比分别-7.3%/+13.3%/+17.9%（2025Q1 同比分别-3.8%/+15.8%/+18.8%），2025Q2 欧洲在同期高基数下仍延续Q1 增长趋势或主要系德国MediaMarket 等渠道新拓展；北美单季度降幅扩大但结构升级持续，2025H1 北美65 寸+/75 寸+/MiniLED 电视出货量同比分别+61%/+44%/+350%，出货占比分别提升13/5/6pct 至31%/13%/8%。
　　面板成本呈回落趋势，渠道结构升级+空白渠道拓展逻辑不变展望后续：（1）内销彩电结构升级有望持续，大尺寸以及MiniLED 电视占比提升有望带动国内盈利提升。奥维云网数据显示，2025Q2 TCL 品牌70~79 寸/80~89寸/MiniLED 电视销额占比分别达到35%/33%/72%，同比分别+2/+4/+27pct。（2）外销彩电方面，美国市场渠道结构持续调整，高毛利率的Bestbuy 和Costco 渠道占比有望进一步提升带动盈利改善；欧洲逐步切入德国主流渠道，继续看好海外彩电收入稳健增长以及盈利提升。（3）当前面板价格呈回落趋势，洛图科技数据显示7 月面板价格跌幅与6 月一致，面板成本回落有助于品牌方毛利修复。
　　风险提示：欧洲市场拓展不及预期；行业竞争加剧；面板价格快速上涨等。