TCL是全球黑电龙头之一，2024年以来智能电视销售量价齐升。公司在海外市场战略实现重大转型，从过去以性价比为主的份额抢占策略，转向高端化产品布局，重点推大尺寸MiniLED产品线。2024年以来，重要竞争对手高端力推OLED电视。我们预计，未来全球彩电升级主要方向是MiniLED电视，这一趋势将助TCL全球品牌定位未来三年明显提升，三星优势下降。基于当前发展态势，我们预测三年后公司全球品牌销量有望超越行业龙头三星。
　　公司于2024-2025年连续推出股权激励计划，设定了具有挑战性的业绩增长目标：1）2024年公司经调整归母净利润16.06亿港元，同比+100.1%，大幅超2024年1月发布的股权激励目标40%。2）2025年4月公司再推高挑战的股权激励目标，向860名管理层及核心骨干授予约9149.8万股（占现有股本3.6%）限制性股票。以2024年经调整归母净利润（约16.1亿港元）为基数，2025-2027年净利润增长目标分别为45%、75%、100%（对应净利润分别约23.28亿港元、28.10亿港元、32.12亿港元）。
　　全球黑电产业格局变化有利中国品牌：2016年，中国大陆面板产能超中国台湾地区，2017年超韩国。这追平了中国彩电企业和韩国企业的产业链差距，并和日本企业拉开差距。自2016年开始，中国彩电品牌开始在海外市场凭借性价比提升份额。奥维睿沃数据，2016-2025Q1，海信全球彩电品牌出货量份额从6.2%上升到14.1%；TCL从5.8%上升到14.8%。对应的，日本彩电企业从全球二线的位置迅速衰退。但在这一期间，TCL因产品结构偏中低端导致盈利能力欠佳，股市表现平淡。
　　2024年以来TCL业绩加速改善：1）2024年TCL彩电品牌销量2899万台，同比+14.8%；彩电销售ASP同比+7.7%。在产品高端化战略下，公司TV销售开始量价齐升。2）大尺寸MiniLED渗透率持续提升，推动全球彩电市场消费升级，成为中国企业高端化的主要抓手。3）韩国品牌衰退，三星、LG于2024年全面退出大尺寸LCD面板生产，丧失产业链优势。韩企在高端市场主推OLEDTV和MicroLEDTV，产品方向偏差导致高端市场影响力下滑。2025年以来，三星在欧美高端市场份额与产品均价双双下跌。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入1148/1285/1422亿港元，同比+15.6%/+11.9%/+10.7%；归母净利润23.8/28.8/34.6亿港元，同比+35.2%/+21.1%/+20.3%；EPS分别为0.94/1.14/1.37港元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；美国关税政策的风险。