公司公布2025H1 业绩：收入547.77 亿港元，同比+20.4%；归母净利润10.9 亿港元，同比+67.8%；经调整归母净利10.6 亿港元，+62.0%。公司25H1 经调净利表现接近业绩预告上限（预告经调归母净利9.5-10.8 亿港元）。受益于以旧换新政策带动需求增长，公司凭借集团显示面板与整机的垂直一体化优势，成本管控与产品竞争力显著增强。叠加在北美、欧洲等核心市场多年渠道深耕与品牌建设，公司中高端电视市占率稳步提升，单价提升与盈利能力改善趋势延续。与此同时，公司积极推进智能化与AI 应用落地，在AI 电视、智能眼镜等前沿产品上已有布局，新一轮产品周期或将打开成长空间，支撑公司长期价值提升。维持“买入”评级。
　　国内市场：高价值量Mini LED 电视推动结构升级25H1，公司电视国内业务收入87.2 亿港元（同比+4.4%），其中出货量同比+3.5%，均价同比+0.8%。随着高价值量的Mini LED 背光电视渗透（25H1TCL Mini LED TV 出货量同比+154.2%），25H1 国内电视业务毛利率达19.4%，同比+1.7pct。展望Q3，家电以旧换新补贴继续强化Mini LED 背光电视渗透，推动电视业务结构升级，盈利能力或仍有改善空间。
　　国际市场：Mini LED 电视消费者教育有望提速25H1，公司电视国际业务收入196.32 亿港元（同比+11.8%），其中出货量同比+8.7%，均价同比+2.8%。欧洲及新兴市场表现出色（出货量分别同比+13.3%、+17.9%）,北美受关税扰动（出货量同比-7.3%）。虽有海外竞争影响，但在高质价比优势加持下，海外市场Mini LED 产品25H1 量占比达7.7%（同比+4.9pct），海外电视毛利率仍同比+0.1pct（达到14.4%）。
　　展望Q3，公司在Mini LED 产品上的综合优势突出，国际市场有望延续大屏化及Mini LED 渗透趋势，继续提升公司全球中高端产品份额。
　　多元业务借力TCL 品牌
　　25H1，公司继续构建全球TCL 品牌优势，多元业务同步成长，其中，中小尺寸显示、互联网业务、光伏、全品类营销收入分别为45.63、14.58、111.36、78.42 亿港元，分别同比21.3%、+20.3%、+111.3%、+1.1%。
　　毛销差及归母净利润率延续改善态势
　　25H1 公司毛利率15.3%（同比-0.6pct），主要受到收入结构影响（低毛利率光伏收入占比提升）。鉴于国内以旧换新政策继续实施，公司大屏化及Mini LED 电视稳步渗透，我们认为2025H2 公司TV 业务毛利率有望优化。
　　费用端，规模效应及销售费用控费提效带动下，销售费用率同比-1.1pct。整体毛销差同比+0.5pct，归母净利润率同比+0.6pct。
　　换新强化高端龙头优势，25 年经营改善有望延续我们维持25-27 年归母净利润为22.6/27.1/30.3 亿港元的预期，对应EPS为0.90/1.07/1.20 港元。截至2025/8/22，Wind 可比公司25 年一致预期PE为10x，公司全球品牌及产品竞争力强，高价值量产品占比提升，经营改善趋势有望延续，同时市场风险偏好提升，公司经营态势积极，有望享受估值溢价，给予公司2025 年13x PE，上调目标价格为11.70 港元（前值10.8港元，基于12xPE）。
　　风险提示：海外销售不及预期，面板价格持续走高，换新拉动不及预期。