事件：2025 年8 月22 日，TCL 电子发布2025 年半年报。2025H1 公司实现营收547.77 亿港元（+20.41%），归母净利润10.90 亿港元（+67.78%），经调整后归母净利润10.60 亿港元（+62.01%）。
　　2025H1 TV 业务实现高个位数增长，光伏收入持续表现靓丽。1）显示业务：2025H1 实现收入334.19 亿港元（+10.90%），其中大尺寸显示/中小尺寸显示/智慧商显分别实现收入283.52/45.63/5.04 亿港元，同比+9.41/+21.32/+9.57%；公司全球市场持续开拓、产品结构显著改善叠加品牌力提升，共同带动TV 业务实现高个位数。2）互联网业务：2025H1 实现收入14.58 亿港元（+20.30%），恢复快速增长主系海外互联网业务变现能力显著增强所致。3）创新业务：2025H1 实现营收198.75 亿港元（+42.44%），其中光伏业务/全品类营销/智能连接及智能家居分别实现收入111.36/78.42/8.97 亿港元，分别同比+111.35/+1.15/-3.65%；其中光伏业务规模持续靓丽增长，主因系公司持续强化电力市场化交易能力，并在深化渠道建设的同时针对性满足不同市场需求。
　　2025H1 光伏业务占比提升导致毛利率短期波动，费用率持续优化。
　　1）毛利率：2025H1 毛利率为15.27%（-1.76pct），短期承压主系毛利率相对较低的光伏业务占比提升所致；2025H1 显示业务/互联网业务/创新业务毛利率分别约为15.6/54.4/11.9%，同比+0.1/+0.5/-1.6pct。2）净利率：2025H1 净利率达1.91%（+0.47pct），相较毛利率实现逆势提升，主系公司降本增效措施逐步见效所致。3）费用端：2025H1 销售/行政/研发费用率分别为7.32/4.22/2.11%，同比分别-1.10/+0.13/-0.29pct，其中行政费用率小幅提升主系奖金计提和衍生金融工具变现损失增加所致。
　　光伏业务保持强劲扩张趋势，领先布局智能眼镜和陪伴机器人等AI硬件。1）光伏业务：公司光伏业务规模保持强劲增长态势，2025H1 新增装机量达4.7GW，累计工商签约项目超290 个，累计签约农户近28 万户；同时公司持续深化渠道合作，截至2025H1 光伏业务累计经销渠道商超2380 家。2）AI 硬件：公司积极布局智能眼镜和陪伴机器人等创新产品，2025H1 公司推出Air 3s Pro、V3 Slim、X3 Pro 三款AR/XR 眼镜，进一步提升自身智能眼镜业务的市场竞争力，雷鸟品牌也在2025 年“618”大促期间市占率突破52%；同时公司在2025 年CES 上发布全球首款分体式陪伴机器人TCL AiME，持续完善在智能家居领域的布局　　投资建议：行业端，全球TV 市场大屏高端产品需求较强，同时面板产能向中资转移，未来中资TV 品牌集中度有望突破；光伏、AR/XR、AI 等行业增长迅速。公司端，作为全球TV 行业龙头，智屏份额、中高端大屏产品占比持续提升，互联网业务盈利能力稳健，光伏、全品类营销等创新业务高速发展，品牌力不断提升；积极布局智能眼镜、陪伴机器人等AI硬件，有望赋能业务中长期发展。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为23.17/28.09/32.03 亿港元，对应EPS 分别为0.92/1.11/1.27港元，当前股价对应PE 分别为10.20/8.42/7.38 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场需求下滑、面板等原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期、技术迭代等