本报告导读：
　　2025H1 经调归母净利润紧贴预告范围上限，显示业务稳健增长，创新业务表现亮眼，光伏成为重要增长引擎。增持。
　　投资要点：
　　投建议：公 司进入盈利改善通道，2025上半年经调归母净利润贴预告范围上限，我们上调盈利预测，预计2025-2027 年EPS 分别为0.91/1.09/1.24 （ 前值0.84/0.99/1.12 港元， 较前值分别+8%/+10%/+11%），同比+31%/+20%/+13%。参考同行业，考虑公司业绩指引积极，且提前布局AI 眼镜/AI 玩具赛道，给予2025 年15xPE，维持“增持”评级，上调目标价至13.65 港元。
　　半年度业绩紧贴预告范围上限。2025 年H1 公司营收547.77 亿港元，同比+20.4%；经调整归母净利润10.6 亿港元，同比+62.0%（业绩预告范围9.5~10.8 亿港元）。
　　收入端：显示业务稳健增长，创新业务表现亮眼，光伏成为重要增长引擎。1) 显示业务：2025 年H1 收入334.19 亿港元，同比+10.9%。
　　TV 业务收入283.52 亿港元，同比+9.4%；出货量1,346 万台，同比+7.6%。中高端战略成效显著，Mini LED 出货量同比+176.1%至137万台，位居全球首位。中国市场受益“以旧换新”，收入87.20 亿港元，同比+4.4%；国际市场收入196.32 亿港元，同比+11.8%； 2) 创新业务：2025 年H1 收入198.75 亿港元，同比+42.4%。其中，光伏业务收入同比+111.3%至111.36 亿港元，成为增长主动力。同时前瞻布局AR/XR 智能眼镜、陪伴机器人等新赛道，为长期发展注入新动能。3) 互联网业务：2025 年H1 收入14.58 亿港元，同比+20.3%，得益于海外业务商业化能力提升。
　　利润端：核心业务毛利率提升，盈利能力显著增强。1) 毛利率结构性优化：2025H1 综合毛利率为15.3%，同比下降0.6pct，主要受毛利水平相对较低的光伏业务收入占比大幅提升影响。但大尺寸显示业务毛利率同比提升0.5pct 至15.9%，显示中高端战略有效改善了核心业务盈利能力。互联网业务维持54.4%的高毛利率水平。2) 其他营运支出大幅减少：公司2024 年上半年计提商誉减值，其他营运支出基数较高，2025H1 公司其他营运支出1788 万港元，同比-89.6%。
　　风险提示：面板价格波动、行业竞争加剧、全球宏观经济不确定性及贸易政策风险