事件描述
　　公司发布2025 年中报：2025 年上半年公司实现收入547.77 亿港元，同比增长20.4%；归母净利润达10.90 亿港元，同比大幅增长67.8%；经调整归母净利润为10.60 亿港元，同比增长62.0%。
　　事件评论
　　显示业务产品结构持续改善，创新业务高速增长。显示业务方面，2025 年上半年TCL TV全球出货量达1346 万台，同比增长7.6%，其中Mini LED TV 出货量同比增长176.1%至137 万台，稳居全球首位；中国市场中高端战略成效突出，Mini LED TV 出货量占比提升12.6 个百分点至21.2%；国际布局上，2025 年上半年，TCL TV 国际市场出货量同比增长8.7%，其中，TCL Mini LED TV 国际市场出货量同比增幅高达196.8%，出货量占比同比提升4.9 个百分点至7.7%，北美市场TCL TV 虽总量下滑，但产品结构改善显著，65 吋以上TV 出货量增长60.5%，欧洲市场TCL 品牌TV 出货量同比增长13.3%，新兴市场TCL TV 出货量增幅达17.9%，在近20 个国家零售量排名前三。2025 年上半年TCL创新业务收入同比增长42.4%至198.75 亿港元。其中，光伏业务收入同比增长111.3%至111.36 亿港元，成为拉动创新收入增长的重要力量。同时，公司在AI 领域布局加速，旗下雷鸟创新AR 眼镜在2025 年618 期间线上销量市占率第一，并发布全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe，积极培育第二增长曲线。
　　主营业务毛利率优化，费用管控成果突出。2025 年上半年，公司整体毛利率同比下降0.6个百分点至15.3%，主要受毛利水平较低的光伏业务收入占比提升影响；显示业务毛利率同比提升0.1 个百分点至15.6%，得益于中高端战略推进及产品结构优化，其中大尺寸显示业务毛利率提升0.5 个百分点至15.9%；互联网业务毛利率提升0.5 个百分点至54.4%，主要得益于公司海外互联网商业化能力提升带动变现能力增强，毛利水平相对较高的海外互联网收入规模进一步扩大；创新业务毛利率同比减少1.6 个百分点至11.9%。
　　费用端来看，通过积极推进数字化转型与自动化智能化升级，公司生产制造及物流仓储运营效率得到显著提升，叠加精准营销策略的持续落地，2025 年上半年公司整体费用率较去年同比下降1.0 个百分点至11.5%，其中销售及分销支出费用率同比下降1.1 个百分点至7.3%；行政支出费用率同比增长0.1 个百分点至4.2%，主要是由于公司2025 年上半年清算衍生金融工具之变现损失增加，及2025 年上半年公司业绩达成良好，奖金计提增加所致，属于一次性费用；研发费用率同比下降0.3 个百分点至2.1%。
　　投资建议：黑电行业结构性机会不断涌现，公司在大屏和高端市场具有较强竞争优势。展望后续公司经营表现，公司有望持续拓展全球黑电市场份额，提升高端产品结构占比，并优化自身经营效率，实现盈利高增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为24.05、28.68 和33.86 亿港元，对应PE 分别为10.17、8.53 和7.22 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、原材料价格波动的风险；
　　2、需求趋势与竞争格局变化带来的不确定性