事件：1 月18 日，TCL 电子发布业绩预告：2025 年经调整归母净利润预计约23.3-25.7 亿港元，同比增长45-60%。2024 年以来，公司连续制定超市场预期的高目标。2025 年4 月，新一轮股权激励上调考核目标，以2024 年经调整归母净利润16.06 亿港元为基数，2025-2027 年增速目标为45%/75%/100%，对应约23.28/28.10/32.12 亿港元净利润。本次业绩预告下限符合2025 年股权激励目标上限，消除了市场对于国补退坡影响的担忧。此外，公司重视股东回报，2023、2024 年现金分红率均为50%，预计高回报水平将持续。
　　抓住海外Mini LED 爆发提升品牌定位，北美市占率涨幅冠军。我们预计2025-2027 年Mini LED 彩电在欧美市场渗透率将持续快速提升。根据群智咨询，2026 年全球Mini LED 出货量渗透率或提升至9.5%，而OLED 渗透率约3.1%，差距进一步拉大。TCL 作为全球Mini LED 彩电龙头，有机会用三年时间在欧美实现和韩国品牌的平起平坐。2025Q1-3， 公司Mini LED 电视全球出货量224 万台，同比+153%，出货量占比同比+6.7pct 至11.4%；其中外销出货量增速更高，同比+235%，产品结构高端化带动均价提升。2025 年，韩国彩电品牌在欧美主动发起价格战以保卫份额，并在Q4 大幅降价，但仍未能扭转TCL 继续上升趋势， 在截至25 年10 月的累计12 个月中，TCL 电视在北美市场的销售额市占率提升1.3pct 至10.8%，增长速度排名第一。考虑到韩国企业彩电业务已然亏损（ 25Q3 ， 三星VD/DA 部门， LG MS 部门OPMargin 分别为-0.7%、-6.5%），我们预计25Q4 的降价将扩大其彩电业务亏损规模，最终限制其2026 年继续大幅降价的能力。
　　国补退坡下彩电行业内销承压，TCL 凭借高端化提升均价，跑赢行业。受国补退坡及24 年同期高基数影响，25 年9 月起彩电行业内销承压。AVC 数据，25 年9-12 月，彩电线上零售额增速分别为-26.9%/-21.4%/-27%/-22.3%。
　　但TCL 凭借大屏化和Mini LED 带来的结构性增长动力提升均价，抵御国补退坡和企业自补对盈利的冲击。AVC 数据，TCL 品牌电视25Q4 线上/线下零售均价环比Q3 提升25.7%/12.5%，使得零售额下滑幅度小于行业平均。
　　Mini LED 技术升级是本届CES 展风向标，雷鸟发布首款搭载eSIM 的AR 眼镜。2026 年1 月的CES 展上，TCL 首次在北美展示了25 年9 月发布的全球首款搭载SQD-Mini LED 技术的旗舰机型X11L， 2026 年将作为欧美市场的旗舰机型上市。与此同时，TCL 在国内发布两款SQD-Mini LED 电视新品（Q10M 和Q10M Pro），将SQD-Mini LED 技术下放到更具普及性的机型上。此外，由TCL 孵化的雷鸟创新于1 月5 日宣布完成超10 亿元新一轮融资，中国移动、联通两大运营商首次联手战略入局智能眼镜赛道；此后在CES 展上发布全球首款集成eSIM 通信模块并支持4G 网络的AR 眼镜（X3Pro Project eSIM），意味着AR 眼镜有望成为下一代通信生态的核心载体。
　　投资建议：虽然国补退坡导致国内彩电市场近期下滑，但我们预计公司海外市场Mini LED 电视渗透率的快速提升可对冲中国市场的下滑。维持公司盈利预测， 预计2025-2027 年归母净利润23.8/28.9/34.8 亿港元； EPS 分别为0.94/1.15/1.38 港元；对应PE 为10.4/8.6/7.1 倍，维持“ 推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；技术发展的风险。