业绩预览
　　预测2025 年盈利同比增长45%~60%
　　公司公告：1）2025 年TCL电子经调整归母净利润23.3 亿港元~25.7 亿港元，同比增长45%~60%，盈利区间的中枢超过股权激励目标（23.28 亿港元）。2）公司与索尼正在洽谈意向合作，包括可能与索尼成立合资公司以承接其家庭娱乐业务。
　　关注要点
　　坚定全球化、高端化战略方向，核心业务持续有质量增长：1）2H25 以来，以旧换新补贴力度有所减弱；国内彩电市场由于需求尚未明显回暖、叠加4Q24 基数偏高，短期内零售端明显承压。AVC数据，3Q25/4Q25 线上彩电零售额同比-9%/-24%，线下零售额同比-4%/-37%。2）尽管市场环境波动，TCL依然坚持高端化、大尺寸方向，拉动内销盈利持续改善。4Q25 TCL系彩电线上、线下零售均价分别同比+23%/+3%，明显好于行业。我们预计4Q25 公司内销彩电出货量仍有下滑，但在结构升级拉动下盈利压力相对有限。3）根据群智咨询预测，2025 年全球TV出货量2.21 亿台，同比-0.7%；但TCL TV出货量达3041 万台，同比+5.4%，排名第二。公司在北美持续推进渠道转型、产品结构升级，在欧洲积极拓展渠道覆盖率，拉动海外业务逆势增长。
　　索尼是全球高端彩电龙头，合作有望增强TCL在高端市场、海外渠道和品牌力方面的优势：1）索尼在彩电领域聚焦高端，过去十年中由于战略收缩中低端产品线导致市占率持续下滑，1-3Q25索尼全球TV出货量市占率~1.8%。2）根据公告，若交易落地TCL电子和索尼将分别持有合资公司51%/49%股份，合资公司将负责从产品研发、制造、销售、物流等一体化业务运营，并可使用Sony、BRAVIA品牌。3）我们认为若合作落地公司将有望补齐高端产品线，在海外渠道、品牌影响力方面进一步突破。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025/2026 年盈利预测不变，引入2027 年归母净利润32.35 亿港元。当前股价对应9.9x/8.5x 2026/2027 年P/E。维持跑赢行业评级，考虑跨年估值切换，我们上调目标价24.6%至14.7港元，对应13.4x/11.5x 2025/2026 年P/E，涨幅空间35%。
　　风险
　　面板价格上涨风险；关税政策风险；市场竞争加剧风险。