事件：1 月20 日，TCL 电子H 与索尼发布公告，拟成立一家承接索尼家庭娱乐（彩电、家庭音响等）业务、由TCL 电子持股51%、索尼持股49%的合资公司，新公司预计将于2027 年4 月开始运营。这一合作方式的本质是TCL 电子收购索尼彩电业务。FY2024（截至2025/3/31），索尼包括彩电和家庭音响在内的显示业务收入5976 亿日元（折合263 亿元人民币），盈利情况一般。
　　此次成立合资公司，一方面，将明显提升TCL 电子的收入规模；另一方面，借鉴海信成功整合东芝彩电业务并盈利，我们预计，未来合资公司借助TCL彩电的全球化规模、供应链、成本优势，同时保留索尼的“ Sony”、“Bravia”品牌与核心技术，将明显提升合资公司的盈利能力。
　　日本彩电品牌纷纷出售：1）上世纪70-90 年代，日本彩电是全球领先者，松下、索尼、夏普、东芝引领全球彩电市场。21 世纪初期，韩国企业凭借面板产业链一体化优势，取代日本品牌成为全球领先者，三星、LG 在全球彩电市场长期排名第一、第二。2）日本品牌没落由来已久，夏普2016 年将彩电业务出售给鸿海；东芝2017 年将彩电业务出售给海信，2018 年完成交易；2025 年2 月，松下计划出售彩电业务未果。3）索尼彩电在其发展历程中，曾多次引领全球电视技术革命，是日本乃至世界消费电子史上的标杆品牌。索尼于1968年推出的Trinitron（特丽珑）CRT 电视代表了“ 日本制造”在画质领域的巅峰。1980–1990 年代，索尼凭借Trinitron 技术，在全球高端彩电市场上占据主导地位。2000 年代，在向平板电视的转型中，索尼落后，市场份额大幅下降，但依然维持了高端的品牌定位。
　　中国彩电品牌全球化效果第一阶段，份额稳步提升（2016-2024 年）：1）2009-2012 年家电下乡、以旧换新政策期间，中国平板电视销量大增，但受制于日、韩、中国台湾对面板的寡头垄断，产业链利润主要被上游赚取。此后，中国借鉴韩国20 世纪80-90 年代面板逆周期投资战略，逐步实现面板产业赶超。2）2016 年，中国大陆面板产能超中国台湾地区，2017 年超韩国。这追平了中国彩电企业和韩国企业的产业链差距，并和日本企业拉开差距。自2016年开始，日本彩电企业从全球二线的位置迅速衰退。3）奥维睿沃数据，2016-2024Q1-3，海信全球彩电品牌出货量份额从6.2%上升到13.8%；TCL 从5.8%上升到13.9%。2024 年，TCL 电子H 全球彩电出货量2900 万台，同比+14.8%。
　　Mini LED 渗透加速发展，中国品牌高端化机遇（2025-2028 年）：1）2024 年下半年，中国市场开始引领Mini LED 渗透率提升。2025 年，欧美市场受中国技术影响，Mini LED 彩电渗透率开始快速提升，我们预计2025-2028年这一趋势将延续将持续。2）韩国企业三星、LG 技术路线上更看重OLED 电视，大规模投资OLED 面板，全面退出液晶电视面板产业链。受战略影响，三星、LG 在欧美高端市场更注重OLED 电视的推广。但OLED 电视有天然缺点，渗透率长期停滞不前，这为TCL 以Mini LED 打开欧美高端市场提供契机。2025Q2/Q3 起，LG/三星的彩电业务纷纷陷入亏损。3）根据群智咨询，2025 年TCL 彩电全球出货量预计为3041 万台，同比+5.4%，全球市场份额为13.8%，同比+0.8pct，排名第2（仅次于三星，2025 年出货量预计3527 万台，市场份额16%）。而与此同时，索尼坚守高端赛道，彩电业务正在萎缩，2025 年全球出货量预计为410 万台，同比-14.2%，全球市场份额仅为1.9%，排名第10。FY2024（截至2025/3/31），索尼包括彩电和家庭音响在内的显　　示业务收入5976 亿日元， 同比-9.8%，显示业务的下滑是导致电子部门收入和营业利润下滑的一个重要因素。
　　投资建议：虽然国补退坡导致国内彩电市场近期下滑，但我们预计公司海外市场Mini LED 电视渗透率的快速提升可以对冲中国市场的下滑。此次收购索尼彩电业务将助力TCL 在高端化上更进一步，尤其索尼的“Bravia”品牌彩电在欧美、日韩等高端市场本身已具备较高的认知度。我们维持公司盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润23.8/28.9/34.8 亿港元； EPS 分别为0.94/1.15/1.38 港元；对应PE 为11.5/9.5/7.9 倍， 维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；技术发展的风险。