公司短期与索尼战略合作催化价值重估，叠加2025 年业绩超预期增长及AI创新业务雷鸟持续领先行业；长期全球高端电视市场份额持续提升，面板一体化及全球产能布局构筑核心壁垒，重申“强烈推荐”投资评级。
　　索尼分拆电视音频控股权给TCL电子。1月20日TCL电子和索尼达成战略合作意向MOU，双方拟成立合资子公司（TCL电子持股51%，索尼持股49%）接管索尼家庭娱乐业务，合资企业将在全球运营、从产品设计、制造、销售、物流和客户服务全流程，具体包括电视和家庭音响设备，双方争取在2026年3月达成最终约束性协议，预计2027年4月合资公司进入运营。
　　TCL高端化战略加速落地。首先合资公司结合索尼高质量图像和音频技术、品牌价值和运营经验，同时借助TCL先进的显示技术、全球规模优势、端到端成本效率和垂直供应链实力，双方资源互补各取所需。其次合资企业接管索尼家庭娱乐业务，使用索尼和BRAVIA品牌，2025年前三季度索尼全球电视销量260 万台（奥维睿沃口径）。第三，此次合作快速扩充TCL+索尼的终端硬件网络，释放更大互联网内容变现潜力。参考海信2018年并购东芝电视业务后、实现扭亏为盈改善TVS品牌利润率至5%+，我们按此目标估算，索尼2024 年电视收入248 亿元人民币，叠加影音设备收入估计整体规模超300亿元，对应潜在远期业绩增厚15+亿元，并表归母利润增厚接近8亿元。
　　2025年业绩预告超预期。1月18日，公司公告预计25年经调整归母净利润在23.3-25.7亿港元之间（同比增长45-60%），超出股权激励目标上限23.3亿。考虑公司分红率超过50%、26年业绩激励目标28.1亿，相较25年业绩均值同比增长15%，对应26年估值仅8.8倍，动态股息率接近6%。
　　AI端侧应用落地提振估值，TCL电子持股雷鸟创新8%股权。1月初雷鸟创新完成10亿+C轮融资，得到中国移动/联通等产业资本领投，作为业内领先双目全彩MicroLED AR眼镜量产厂商，在核心光学方案全链路垂直一体化布局。25Q3雷鸟以24%的市场份额蝉联全球AR眼镜销量榜首，供应链建成嘉兴光学智造工厂（年产105 万套光机模组）及无锡XR 整机研发总部（年产能100万台），目前旗下包括X系列（双目全彩+光波导）、Air系列（观影眼镜）、V系列（AI显示眼镜），我们预计雷鸟眼镜25年出货量近30万台，叠加AI端侧落地有望提振估值。
　　米兰冬奥会+美加墨世界杯，AI 端侧落地电视盈利改善确定性强。随着三星LG 撤出LCD 面板，23H2 迄今上游面板价格进入窄幅波动，下游TCL 凭借MiniLED 电视技术创新、涨价传导能力超市场预期，海外有望凭借冬奥会赞助、世界杯营销，加快获取市场份额增量。TCL 海外电视9 月份率先集成谷歌AI助手Gemini，后续AI端侧应用落地有望强化TCL显示家庭入口实力。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司增长主要得益于“高端化+全球化”战略下产品结构优化、创新业务高增以及费用效率提升。我们调整公司2026/2027 年分别实现归母净利润28/32亿港元，对应当前股价PE约9.8x及8.5x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：索尼交易尚存在不确定，海外贸易摩擦升级，面板价格大幅上涨。