华电国际2013年前三季度得益于煤价下降,实现归属于股东净利润同比上升603.65%。尽管公司财务指标大幅好转,其盈利能力仍然弱于同业。在煤价反弹趋势下,我们认为其盈利能力将难以继续改善。根据公司采煤单价的下降情况,我们将其全年标煤单价跌幅预测由13%调整至15%,相应调高2013-2015E EPS 12 - 15%至0.46/0.45/0.55元(人民币,下同),根据历史平均0.8x2014E P/B,维持12个月目标价3.8港元不变,维持“中性”评级。
2013年前三季度净利润大幅增长 得益于高温天气及新投产机组的电量贡献,公司前三季度发电量同比增长11.7%,带动营业收入同比上升13.99%至493.0亿元;采购标煤单价同比下降17%,导致归属于股东净利润大幅上升603.65%至29.2亿元;录得每股收益0.397元,高于市场预期5%。
盈利能力有所改善 华电前三季度毛利率达22.9%,同比上升8.4个百分点,低于华能及大唐的24.0%及27.7%;净利率同比上升6.6个百分点至8.2%,低于华能及大唐的11.2%及10.1%;净资产收益率达14.2%,同比上升1.8个百分点,高于大唐的8.6%,低于华能的15.8%。
积极优化债务结构 公司拟以人民币3.12元/股向中国华电发行11.5亿新A股,本次发行经股东及有关监管机构的批准后,将为公司筹集资金35.88亿元,用于补充流动资金。目前公司资产负债率为81.3%,较年初下降1.9个百分点,此次发行成功后,将降低公司资产负债率2个百分点至79.3%,然而却仍然高于目前华能的71.8%及大唐的77.9%。
煤价止跌反弹 环渤海动力煤价格指数出现三个周期的连续上涨,10月30日,指数环比上升4元至537元/吨。若煤价反弹趋势持续,公司业绩对煤价高敏感性的优势将转化为劣势,我们担心其盈利能力弱于同业的现状将难以扭转。预计公司2014年毛利率/净利率将较2013年的19.3%/5.5%下降至17.6%/4.9%,ROE/ROIC将由2013年的14.9%/8%下降至12.6%/7.5%。