东方电气于2021 年前三季度的净利润同比上升39.0%至人民币18.66 亿元，基本符合我们预期。第三季度当季的净利润同比升33.5%至人民币5.18 亿元，主要是因为毛利率回升和稳定的运营开支。公司于前三季度的综合毛利率同比跌0.3 个百分点至18.8%，而净利率则同比上升0.6 个百分点至5.6%。2021 年第三季度当季毛利率同比上升1.6个百分点至16.9%，而净利率则同比上升0.6 个百分点至4.8%。公司于前三季度合计生产了26.77 吉瓦的发电设备，同比上升49.2%。期内的新增订单达人民币469.8 亿元，同比升20.0%。
　　国家发改委和国家能源局联合发布了《关于开展全国煤电机组改造升级的通知》。该通知发布于2021 年11 月初，主要目标是在2025 年将全国火电平均供电煤耗降至300 克标准煤每千瓦时以下。对供电煤耗在300 克标准煤每千瓦时以上的在运煤电机组，应加快实施节能改造，对无法改造的机组逐步淘汰关停。“十四五”期间的电站改造规模将不低于350 吉瓦。本次的通知预计将大幅提升国内市场对电站工程和服务的需求。
　　我们维持投资评级为“买入”，并上调目标价至15.00 港元。我们的新目标价相当于15.0/13.4/ 11.6 倍的2021-2023 年市盈率或1.2/ 1.1/ 1.0 倍的2021-2023 年市净率。
　　东方电气于2021 年前三季度的净利润同比上升39.0%至人民币18.66 亿元，基本符合我们预期。东方电气（“公司”）于2021 年前三季度的收入、毛利润和净利润分别同比上升23.4%、21.1%和39.0%至人民币334.19 亿元、人民币62.75 亿元和人民币18.66亿元。公司于前三季度的净利润大致符合我们的预期，约相当于我们2021 全年盈利预测值的68%。2021 年第三季度当季的净利润同比升33.5%至人民币5.18 亿元，主要是因为期内的毛利率回升和稳定的运营开支。公司于2021 年前三季度的综合毛利率同比跌0.3 个百分点至18.8%，而净利率则同比上升0.6 个百分点至5.6%。2021 年第三季度当季毛利率同比上升1.6 个百分点至16.9%，而净利率则同比上升0.6 个百分点至4.8%。公司未提供2021 年前三季度的分部运营信息。公司于前三季度合计生产了26.77 吉瓦的发电设备，同比上升49.2%。2021 年前三季度的新增订单达人民币469.8 亿元，同比升20.0%。在新增订单中，28.6%为高效清洁能源设备，23.9%为可再生能源设备，15.6%为工程及贸易，12.5%为现代制造服务业务，19.4%为新兴成长产业。在中国当前的碳中和国策下，我们预计公司将加快转型，逐步发展成为一个多元化的能源和先进产业集团，专注于可再生能源设备（即风电、水电、核电等）、环保设备（即垃圾发电）、储能系统（含抽水蓄能水电项目）和先进工业设备的生产。
　　国家发改委和国家能源局联合发布了《关于开展全国煤电机组改造升级的通知》。该通知发布于2021 年11 月初。其主要目标是在2025 年将全国火电平均供电煤耗降至300 克标准煤每千瓦时以下。该通知的主要目标包括：1）节煤降耗改造。对供电煤耗在300克标准煤每千瓦时以上的在运煤电机组，应加快实施节能改造。对无法改造的机组逐步淘汰关停，并将具备条件的转为应急备用电源。“十四五”期间的电站改造规模将不低于350 吉瓦。2）供热改造。鼓励现有燃煤发电机组替代供热，积极关停采暖和工业供汽小锅炉。在落实热负荷需求的前提下，对具备供热条件的纯凝机组开展供热改造。“十四五”期间供热改造规模力争达到50 吉瓦。3）灵活性改造制造。存量煤电机组灵活性改造应改尽改。“十四五”期间完成200 吉瓦，增加系统调节能力30-40 吉瓦，促进清洁能源消纳。“十四五”期间，实现煤电机组灵活制造规模150 吉瓦。本次的通知预计将大幅提升2021 至2030 年间国内市场对电站工程和电站服务的需求，而东方电气必将受益于此需求的激增。
　　国家能源局于2021 年9 月正式发布了《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》。根据该发展规划，中国的抽水蓄能投产总规模将从2020 年底时的32.5 吉瓦提升至2025 年时的62 吉瓦，并将在2030 年时达到120 吉瓦左右，以支持国家的可再生能源发展。
　　尽管正式发布的发展规划并未披露太多细节（相比早前发布的征求意见稿），我们预计未来15 年间不少于人民币1.5 万亿元将被投入到抽水蓄能项目（参照国家能源局于8 月初发布的关于征求对《抽水蓄能中长期发展规划》意见的函中提及的投资目标）。此外，我们预计2021 至2025 年间不低于人民币5,000 亿元将被投入到抽水蓄能项目，意味着每年约人民币1,000 亿元的投资额或每年人民币200 亿元的水电设备需求。鉴于东方电子在国内水电设备市场持有约一半的市场份额，公司预计将受益于国内对抽水蓄能项目投资的上升。
　　我们维持投资评级为“买入”，并上调目标价至15.00 港元。公司已从低谷中复苏，并在过去几年中录得不俗的盈利增长。近期公布的《抽水蓄能中长期发展规划》以及《关于开展全国煤电机组改造升级的通知》均将开启对于水电设备以及电站工程服务的新增需求。同时，鉴于中国将加大对国内基建项目的支出，作为提振增长的有效手段，并在“十四五”期间进一步优化能源结构，致力于在2030 年实现碳达峰，我们预计电力板块投资额将在2021 年录得显著增长，年内投资额将不低于人民币1 万亿元。2021 至2025年间对电力板块的投资额预计每年平均不低于人民币1.5 万亿元。我们相信东方电气将受益于国内于未来几年对电力板块投资额的上升。基于假设调整，我们微调了盈利预测，我们经调整后的2021 至2023 年每股盈利预测分别为人民币0.822 元、人民币0.919元和人民币1.058 元。考虑到行业乐观的前景以及东方电气基本面的持续改善，我们重申“买入”的投资评级，并上调目标价至15.00港元。我们的新目标价相当于15.0/ 13.4/ 11.6 倍的2021-2023 年市盈率或1.2/ 1.1/ 1.0 倍的2021-2023 年市净率。