2021 年核心业绩略低于我们和市场的预期
公司公布2021 年全年业绩：收入171.3 亿港元，同比增长34%；核心归母净利润（剔除可转债衍生工具公允价值变动）16.1 亿港元，同比增长11%，归母净利润12.5 亿港元，同比下滑13%，对应每股盈利0.4 港元。
公司核心业绩略低于我们和市场的预期，主因4Q21 国际油气价格大幅上行导致售气毛差承压。公司拟派发年度股息0.15 港元/股，同比持平。
燃气业务方面，2021 年全年公司累计实现燃气销售量146 亿方，同比增长21%，其中工业用户气量同比增长28%至77 亿方，商业气量同比增长10%至17 亿方；售气毛差为人民币0.51 元/方，同比下滑0.05 元/方，主因本年度管道气价格上行及LNG 采购成本提升。
智慧能源业务方面，截至2021 年末，公司已签约智慧能源园区达32 个，目标园区达50 个。截至2022 年3 月末，公司已开工及并网的分布式光伏项目达300MW。
发展趋势
智慧能源业务发展加速。公司指引2022 年分布式光伏并网量有望达1GW，至2025 年分布式光伏并网量有望达8GW，用户侧储能装机容量达2GWh，智慧能源业务占公司利润比重达50%。考虑到公司丰富的项目储备资源及较低的融资成本，我们认为公司将加速智慧能源业务发展，将其打造为除燃气业务外第二增长极。
多重手段减轻燃气业务采购成本影响。公司预计2022 年气量同比增长70%（含上海燃气并表），但未给出售气毛差指引，我们认为主因地缘政治因素导致油气价格走势难以判断。但考虑到公司可通过自主进口海外LNG等方式改善采购成本，我们判断公司燃气业务利润规模有望保持稳定。
上海燃气并表有望于年内完成。由于疫情，国资委审查等因素影响，上海燃气并未于2021 财年纳入公司合并报表。公司管理层预计该项交易有望于3Q22 之前完成，我们认为上海燃气并表有望为公司提供利润增量。
盈利预测与估值
考虑到售气价格上涨及采购成本提升，我们上调2022 年收入预测24%至192.2 亿港元并下调2022 年盈利预测4%至17.1 亿港元，首次引入2023年盈利预测18.6 亿港元。当前股价对应2022/2023 年9.0 倍/8.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.20 港元目标价，对应11.5 倍2022 年市盈率和10.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有27.6%的上行空间。
风险
国际油气价格大幅波动，智慧能源业务发展低于预期。