看好公司业绩，上调盈利预测及目标价
我们看好港华智慧能源（港华）2023-2024 年业绩表现。我们将2023/2024年核心净利润预测上调至19.6 亿/25.0 亿港币（前值：18.9 亿/24.0 亿港币），主因我们调整了2023/2024 年以下核心驱动因素预测：1）将销气量同比增速上调6/1 个百分点至16%/10%，主因中国经济回暖；2）将销气毛差上调人民币0.01/0.01 元/立方米至人民币0.52/0.51 元/立方米，主因天然气成本下降；3）因投产进度延迟，将再生能源的有效产能下调18%/6%，但利润率上调，主因光伏组件价格下降。基于SOTP 估值法，我们给予港华城市燃气/再生能源业务9/21 倍2023 年预测PE（核心净利润17.2 亿/2.4 亿港币），2023 年目标市值204 亿港币，对应目标价6.27 港币。（前值：5.53港币）。维持“买入”评级。
2023 年销气量增长有望提速，销气毛差有望修复我们下调2022 年销气量同比增速预测至6%（前值：10%），主因疫情影响。
我们预计港华2023/2024 年销气量同比增长16%/10%（前值：10%/9%），主因疫情政策优化后工商业用气需求有望复苏。我们预估2022 年销气毛差为人民币0.51 元/立方米，这得益于2H22 工业用气量复苏及居民用气价格上涨。考虑到天然气价格有望下降及顺价工作的推进，我们预计2023 年港华销气毛差有望同比上涨人民币0.01 元/立方米至0.52 元/立方米。
不利影响已消除，再生能源业务有望贡献利润
2022 年港华再生能源业务受到两方面不利影响：1）光伏组件价格的高位震荡压缩了符合IRR 标准的项目规模；2）部分地区的项目开发与建设因疫情而延期。我们预计2023 年这些关键不利因素有望消除，从而提振港华的再生能源业务表现。我们预计2023/2024 年再生能源业务核心净利润为2.37亿/7.87 亿港币。
目标价上调至6.27 港币
我们给予港华城市燃气业务9 倍2023 年预测PE（与港华5 年历史PE 均值持平）及再生能源业务21 倍2023 年预测PE（可比公司PE 均值20 倍），给予公司2023 年目标市值204 亿港币，对应目标价6.27 港币（前值：5.53港币，基于城市燃气业务12 倍2022 年预测目标PE、再生能源业务因2022年预测亏损未给估值）。
风险提示：燃气需求增速放缓；工商业客户电价回落。