2022 年业绩低于我们预期
　　公司公布2022 年业绩：收入200.7 亿港币，同比增长17%；归母净利润9.65 亿港币，同比-23%，EPS 0.30 港币，核心盈利10.2 亿港币，同比-37%，低于预期。主因1）成本上行导致燃气销售/接驳业务分项利润率下滑3.5/5.4 ppt；2）公司于2H22 并表上海燃气，期间亏损达5.9 亿港币；3）可再生能源业务成本增加。公司拟派发年度股息0.15 港元/股。
　　2022 年公司天然气销售量152.5 亿方，同比增长5%，零售气毛差0.51 元/方，同比-0.01 元/方，新增接驳（合并报表口径）53.3 万户，同比增长1.6%。截至2022 年末，公司累计投运分布式光伏装机0.55GW。
　　发展趋势
　　上海燃气对公司业绩和财务费用的负面影响有望缓解。公司同步公告已于3月16 日同上海燃气及申能集团签订了退股备忘录，将退出上海燃气25%股权，管理层预计向上海燃气注入的47 亿元人民币有望完全收回。此外，公司入股上海燃气之时产生的并购贷款利息负担也有望减轻。
　　23 年毛差有望修复。虽然23 年淡季上游气价上涨幅度尚未确定，但我们认为公司通过加大自主气源统筹能力（中华煤气集团2023 年自主气源量有望达20 亿方）及顺价，毛差有望修复，管理层预期23 年毛差有望同比+0.02元/方至0.52 元/方，我们认为实现指引概率较大。
　　完成气量复苏指引或有挑战性。管理层预期23 年天然气销售量同比+12%，从1-2 月全国天然气消费量形势看，若工商业需求不能进一步上行，我们认为达成指引或有一定挑战性。
　　组件价格下行或将缓解对可再生能源业务收益率的担忧。因山东分时电价政策的推出，市场对于公司可再生能源业务回报率有一定担忧，我们认为随着组件价格下行（据PV infolink，3 月14 日光伏组件均价约1.73 元/W，较2022 年高点跌幅达13%），公司可通过配储等方式提升项目回报率水平，我们看好2023 年公司可再生能源业务开始贡献业绩。
　　盈利预测与估值
　　考虑到22 年成本上行超预期，我们下调23 年盈利预测13%至15.3 亿港币并首次引入24 年盈利预测20.5 亿港币，当前股价对应23/24 年8.1/6.1xP/E，维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测下调，我们下调目标价12%至4.5 港币，对应23/24 年9.6/7.2x P/E，较当前股价有18%上行空间。
　　风险
　　上游采购成本上行超预期，可再生能源竞争加剧。