2022 年核心净利润同比下滑37%；下调23-24 年盈利预测与目标价港华智慧能源（港华）于3 月16 日发布业绩，2022 年录得营收201 亿港币、同比+17%，核心净利润（剔除公允价值变动和上海燃气投资收益影响）10.2 亿港币、同比-37%。2022 年天然气销量同比+5%但销气毛差同比收窄人民币0.01 元/方。2022 年底工商业分布式光伏装机达到0.55GW。考虑到核心驱动假设变化，我们将2023-2024 年核心净利润预测下调至14.6/21.3亿港币（前值：19.6/25.0 亿港币）。根据分部估值法给予公司2023 年城市燃气业务9 倍PE（与港华5 年历史PE 均值持平）、再生能源业务25 倍PE（可比公司均值21 倍，分部利润增速高于同行），核心净利润为12.3 亿港币和2.4 亿港币。目标市值169 亿港币，目标价5.2 港币（前值：6.27 港币，基于城市燃气/再生能源业务9 倍/21 倍2023 年预测目标PE）。“买入”。
天然气销量增速与毛差均有望在2023 年反弹
2022 年港华销气收入同比+19%至167 亿港币，销气量同比+5%至152.5亿方。我们预计2023 年销气增速为12%（前值16%），得益于天然气需求复苏；其中工业/商业/居民气量增速分别为14%/12%/6%。2022 年港华销气毛差同比下滑人民币1 分/方至0.50 元/方，顺价及政府补贴对冲了平均购气价格大部分的涨幅。考虑到顺价机制持续推进，我们预计2023 年销气毛差有望回升人民币2 分/方至0.52 元/方（前值回升人民币1 分/方）。
工商业分布式光伏装机增长领先同行
2022 年港华的工商业分布式光伏（并网+在建）装机同比增加0.71GW，其中年末累计并网量达到0.55GW，公司装机规模的增长速度领先同行。我们预计2023 年公司光伏有效装机容量达到1.22GW（并网发电且接近满产状态），将受益于建设进度的加快和光伏组件价格的回落。公司再生能源业务处于加速发展阶段，我们预计2023/2024/2025 年该板块核心净利润有望达到2.35 亿/8.92 亿/14.94 亿港币。
整体退出对上海燃气25%股权的投资
3 月16 日港华与申能集团和上海燃气签订退股备忘录，公司将退出上海燃气25%股权，3 月1 日以后港华不再分享损益。2022 年上海燃气的合营亏损为5.89 亿港币，主要体现为利润表账面损失、对港华而言并未产生实际的现金亏损。公司退股后有望收回前期投资的大额现金，用于更好的支撑再生能源业务发展。
风险提示：燃气需求增速放缓；工商业客户电价回落。