1H23 核心净利润同比-14%；下调盈利预测与目标价港华智慧能源（港华）于8 月14 日发布业绩，1H23 录得营收98.8 亿港币、同比-3%，核心净利润（剔除公允价值变动与上海燃气影响）4.49 亿港币、同比-14%。1H23 天然气销量同比+9%，销气毛差同比持平于人民币0.50元/方。6 月底工商业分布式光伏装机达到1.12GW。考虑到核心驱动假设变化，我们将2023-2025 年核心净利润预测下调至12.2/16.7/21.2 亿港币（前值：14.6/21.3/27.5 亿港币）。根据分部估值法给予公司2023 年城市燃气业务9 倍PE（高于5 年历史PE 均值8.3 倍，盈利能力修复）、再生能源业务25 倍PE（可比公司均值21 倍，分部利润增速高于同行），核心净利润为11.1 亿港币和1.0 亿港币。目标市值126 亿港币，目标价3.75 港币（前值：5.20 港币，基于城市燃气/再生能源业务9 倍/25 倍2023 年预测目标PE）。
　　考虑到24-25 年再生能源利润快速增长有望带来价值重估，维持“买入”。
　　1H23 天然气销量同比+9%，毛差同比持平
　　1H23 港华销气收入同比持平于86.3 亿港币，销气量同比+9%至82.3 亿方。
　　考虑到天然气需求呈弱复苏态势，我们下调2023 年销气增速预测至9%（前值12%）；工业/商业/居民/分销及其他气量增速分别为7%/7%/5%/20%。
　　1H23 港华销气毛差同比持平于人民币0.50 元/方，购气价格同比持平，居民与商业气价同比上涨、但工业与分销气价同比下跌。考虑到顺价机制持续推进，我们预计2023 年销气毛差有望回升人民币1 分/方至0.51 元/方（前值回升人民币2 分/方）。
　　工商业分布式光伏装机规划调整
　　1H23 港华的工商业分布式光伏并网装机同比增加0.74GW，其中6 月末累计并网量达到1.12GW，公司装机规模的增长速度领先同行。我们预计2023年公司光伏有效装机容量达到1.06GW（并网发电且接近满产状态），将受益于建设进度的加快和光伏组件价格的回落。公司调整再生能源装机规划，主要考虑到行业环境变化与经济复苏状态。我们下调2023/2024/2025 年该板块核心净利润至1.02/5.04/9.31 亿港币（前值：2.35/8.92/14.94 亿港币）。
　　风险提示：燃气需求增速放缓；工商业客户电价回落。