2023 年核心利润符合我们预期
　　公司公布2023 年业绩：收入198.4 亿港元，同比-1.2%；归母净利润15.8亿港元，同比+63.2%，核心利润（剔除退出上海燃气净收益及可转债公允价值变动）11.9 亿港元，同比+16.3%，公司核心利润符合我们预期。其中2H23 公司核心利润7.4 亿港元，同比+47%。公司拟分配年度股息0.16 港元/股，同比+0.01 港元/股。
　　2023 年公司天然气零售量164.6 亿方，同比+8%，价差0.51 元/方，同比+0.01 元/方；新增接驳91 万户，同比-22%，截至2023 年末，公司燃气项目数187 个，分布式光伏并网量1.8GW。
　　发展趋势
　　2024 年毛差指引保守，或有超预期可能。基于当前的上游资源价格情况及工商业客户承受能力，管理层指引2024 年毛差较2023 年保持稳定（0.51元/方）。但考虑到：1）2024 年中华煤气集团统筹气量规模有望在2023 年约35 亿方基础上进一步提升；2）居民用气市场化改革加速，顺价比例或进一步提升；我们判断公司2024 年毛差仍有超出管理层指引的可能。
　　可再生能源业务进一步转向轻资产运营模式。综合考虑项目运营风险及公司在手现金情况，公司进一步放缓了分布式光伏装机目标，管理层指引至2024 年末光伏累计并网量2.8GW，且将进一步扩大EPC/运维/碳管理等轻资产运营业务的收入规模。我们认为这说明这预示着公司可再生能源业务的资本开支规模将进一步降低，且战略中心已经转移至强调回报水平和控制营运风险，以维持业务发展的长期可持续性。综合来看，我们认为可再生能源资本开支规模的下降有望驱动公司自由现金流于未来2-3 年内转正，这也为公司进一步提高股东回报打下良好基础。
　　盈利预测与估值
　　考虑到接驳业务仍有下行压力，我们下调2024 年盈利预测12.2%至14.51亿港币，并首次引入2025 年盈利预测17.00 亿港币。当前股价对应2024/2025 年6.8 倍/5.8 倍市盈率。考虑到天然气零售业务修复为公司带来的正向催化，维持跑赢行业评级和3.80 港元目标价，对应2024/2025 年8.8x/7.5x P/E，较当前股价有30.1%的上行空间。
　　风险
　　天然气价格大幅波动，顺价进展不及预期。