2023 核心净利润同比+16%；小幅下调盈利预测与目标价港华智慧能源发布业绩，2023 年录得营收198 亿港币、同比-1%，核心净利润11.9 亿港币、同比+16%，高于华泰预测（11.5 亿港币）。2023 年天然气销量同比+8%，毛差同比上升人民币0.01 元/方。2023 年底工商业分布式光伏装机达到1.8GW。下调毛差与光伏装机预测，我们将2024-25 年核心净利润预测下调至15.1/17.0 亿港币（前值：15.2/18.1 亿港币），引入2026年核心净利润预测17.9 亿港币。根据分部估值法给予公司2024 年城市燃气业务8xPE（等于5 年历史PE 均值）、再生能源业务12xPE（低于可比公司均值16x，考虑到港股市场折价），核心净利润为13.2 亿港币和1.9 亿港币。目标市值129 亿港币，目标价3.84 港币（前值：4.05 港币，基于城市燃气/再生能源业务8x/12x 2024 年预测目标PE）。公司拟派息0.16 港币/股，当前股息率5.5%。维持“买入”评级。
　　天然气销量增速好于行业均值，顺价落地助力毛差修复公司2023 销气量同比+7.9%，略高于我们此前预测的7.6%；其中居民+1.7%、工业+6.1%、商业+8.5%；我们预计2024-26 年销气增速为+8.0%/+7.2%/+7.1%，公司有望保持高于行业均值的增速。2023 港华销气毛差同比上升人民币0.01 元/方至0.51 元/方，购气价格同比下降0.11 元/方，居民与商业气价同比上涨、但工业与分销气价同比下跌。公司于2023年完成约75%的居民顺价，我们预计2024 年顺价仍将持续推进，我们预计2024-26 年销气毛差为人民币0.51/0.53/0.53 元/方。
　　再生能源业务扭亏为盈，光伏装机扩张有望带来业绩弹性2023 年港华的工商业分布式光伏并网装机同比增加1.25GW，其中年末累计并网量达到1.8GW，公司装机规模的增长速度领先同行；光伏发电量达到9.4 亿千瓦时，售电均价0.63 元/千瓦时；公司再生能源业务在2023 年实现净利润0.78 亿港币、同比增加1.97 亿港币。公司计划引入更多外部资金以支撑每年新增1GW 装机，我们预计2024-26 年公司光伏有效装机容量达到2.1/3.1/4.1GW（并网发电且接近满产状态）。
　　风险提示：燃气需求增速放缓；工商业客户电价回落。