投资要点
首次覆盖给予审慎增持评级，目标价5.27 港元。我们预计公司2018/19/20年实现主营业务收入92/102/114 亿港元，同比+29.3%/10.9%/11.6%。实现净利润4.9/5.5/6.1 亿港元，同比+167.4%/10.7%/11.1%。我们看好公司从OPM 模式至以自有品牌为主导的业务模式的转型，以及多品牌、多价位、全产业链生产、全球分销的竞争优势。预计2018 年9 月公司有望将被纳入陆港通，将吸引更多南下资金。我们给予目标价5.27 港元，对应2018年PE 为16.0x，目标价相比现价有11.0%的涨幅。
需求端量价齐升，助力行业规模显著增长。一方面，新增消费需求突显，“二孩”政策及人口基数迎来第四次婴儿潮。2017 年我国0-14 岁人口数量占总人口数量的16.78%。另一方面，消费升级显现，育儿人群新观念及人均收入提高促使消费者追求更高品质。2017 年消费者信心指数平均同比+10.7%。我国有77%的育儿家庭用于孩子的月均生活花费提高，其中有30%的育儿家庭用于婴童的月均生活花费过万，消费品质提升，我们预计将拉动行业增长13%左右。
多品牌全球化布局的品牌经营战略，拉动公司业绩增长。一方面，GB、Cybex、Evenflo 三大自有品牌收入是公司的核心，占公司2017 年收入75%；2016-17 年分别同比+24%、+39%、+3%。另一方面，GB、Cybex、Evenflo 销售市场分别为中国、美国、欧洲，销售渠道和品牌互不冲突。此外，2017 年GB 耐用品及非耐用品收入分别为15.8 亿港元、13.5 亿港元，分别同比+24.2%、31.3%。GB 耐用品与非耐用品两项业务增长快速。
优化产业链配置、消除重大关联交易，成本控制能力增强。一方面，公司在全球建立四个生产基地及对应配套生产工厂，可实现从原材料零件到成品的独立生产过程。另一方面，消除关联交易将为公司在中国的分销及零售渠道提供更佳透明度。收购Oasis Dragon 获得领先的全渠道孕婴童产品销售平台，有助于公司打通产业链、下游业务增值以及更多终端客户。2016年及2015 年Oasis Dragon 自营线上零售网络拥有分别有120 万名及73 万名活跃客户。
风险提示：商誉减值风险，海外市场拓展不及预期，收购整合效果不达预期，汇率大幅波动，产品安全事故