2018 年上半年业绩低于预期
　　上半年好孩子国际销售和净利润分别同比增长34.3%和6.6%至44.26 亿港元和1.33 亿港元。每股盈利0.08 港元。由于主要客户玩具反斗城破产和国内耐用品销售增速放缓，公司业绩低于我们的预期。
剔除并购影响：假设2017 年1 月完成Oasis Dragon 收购，则2018 年上半年备考收入同比增长6.1%，经营利润同比下降19.3%。
剔除非经常性会计项目：剔除股票期权相关成本、无形资产摊销和库存升值，以及一次性坏账计提和其他亏损后，非通用准则经营利润和净利润分别同比增长46%和35.1%。
　　自有品牌销售同比增长39.5%，蓝筹销售同比增长8.8%，分别占总销售的86%和14%。中国以及欧洲、中东和非洲销售分别增长同比5.4%和26.5%，而美国销售下滑6.6%。分品牌看，赛百斯和好孩子分别同比增长24.9%和8.8%，婴福乐同比下滑6.6%。美国地区及婴福乐品牌销售下滑主要因为玩具反斗城破产清算。
　　毛利率同比提升5.7 个百分点至42%，主要由于核心战略品牌销售占比提高以及收购新业务（毛利率更高和运营费用率增加），同时带来销售管理费用率提升7.1 个百分点。
　　发展趋势
　　我们预计公司非耐用品业务将保持增长，而国内耐用品销售将恢复增长。随着渠道调整，下半年玩具反斗城破产清算的影响或逐渐减弱。
　　盈利预测
　　考虑中期业绩低于预期，我们将2018 年和2019 年通用准则每股盈利预期分别下调12%和14%至0.26 港元和0.3 港元，对应141.5%和15.2%的增速。
　　估值与建议
　　当前股价分别对应13.4 倍2018 年市盈率和11.7 倍2019 年市盈率。维持中性评级，将目标价下调14%至3.89 港元（对应13 倍2019年市盈率；较当前股价有11.5%的上行空间）。非耐用品业务增长确定性和盈利能力有望提高，但美国地区销售恢复仍有待观察。
　　风险
　　线上品牌竞争；增长趋势放缓。