业绩回顾
　　2018 年业绩低于我们预期
　　2018 年好孩子国际销售同比增长20.8%至86.29 亿港元，净利润同比下降8.7%至1.64 亿港元，对应每股盈利0.10 港元。由于主要客户玩具反斗城破产和国内耐用品销售增速放缓，公司业绩低于我们的预期。
　　剔除并购影响：假设2017 年1 月完成Oasis Dragon 收购，则2018 年备考收入同比持平，经营利润同比下降37.9%。
　　剔除非经常性会计项目：剔除股票期权相关成本、无形资产摊销和库存升值、一次性坏账计提以及其他损失后，2018 年非通用准则经营利润同比增长4.3%，利润同比下降12.9%。
　　自有品牌和零售商品牌销售同比增长25.9%，蓝筹业务销售同比下降6.8%，分别占总销售的 88%和 12%。亚太地区销售同比增长62.2%，主要由于非耐用品销售贡献。欧非中东销售同比增长11.8%，而美洲销售同比下滑2.6%。Cybex 销售同比增长16.5%，婴福乐和好孩子销售分别同比下滑1.5%和0.1%。
　　毛利率同比提升4.0 个百分点至42.4%，主要由于高毛利核心战略品牌销售贡献提高，费用效率改善。运营费用率同比增长5.5 百分点，主要由于合并已收购业务，以及欧非中东地区物流服务供应商破产导致物流及仓储成本增加。
　　发展趋势
　　我们认为新管理层上任后，2019 年中国业务有望出现转机。Cybex的增长势头有望持续，好孩子和婴福乐的盈利能力预计将在低基数上实现增长。但2019 年1 季度美国市场和中国市场仍面临挑战。
　　盈利预测
　　考虑到公司利润率下降，我们下调 2019 年每股盈利预测 54%至0.14 港元，引入 2020 年每股盈利预测 0.17 港元，分别对应同比增长40%和21%。
　　估值与建议
　　当前公司股价对应16.4 倍2019 年市盈率和13.6 倍2020 年市盈率。维持中性评级。考虑到耐用品可选消费特性，盈利确定性有限，下调目标价36%至2.49 港元，对应 15 倍 2020 年市盈率，较当前股价有11%上行空间。
　　风险
　　线上品牌竞争；增长放缓。