2019 年中期业绩符合我们预期
2019 年上半年收入和净利润同比分别增长0.2%和2.1%至44.34 亿港元和1.36 亿港元，每股盈利0.08 港元，符合我们预期。
聚焦高盈利业务战略为公司业绩带来回报。（1）核心战略品牌收入同比增长5.6%（按不变汇率计算同比增长10.3%），为公司总销售收入贡献82%，主要是得益于Cybex 收入的强劲增长（同比增速达到29.6%）以及好孩子和婴福乐收入企稳（同比降幅仅为5.5%和0.4%）。（2）受到关税政策不确定性影响，公司头部客户在2018年上半年加大采购力度。因此，由于去年同期基数较高，今年上半年公司来自头部客户的销售额下降15.8%。（3）由于公司仍然将重点全部放在核心战略品牌上，因此非战略品牌销售额同比下降24%（按不变汇率计算同比下降20.6%）。分地区来看，EMEA（欧洲、中东和非洲）与美洲地区销售额同比分别增长20.3%和0.7%，而亚太地区销售额下降5.5%，主要是由于小龙哈彼销售额下降抵消了好孩子品牌增长带来的正面效应。
由于高毛利核心战略品牌在公司销售收入中占比上升而且公司成本效率出现改善，上半年毛利率同比增长1.2 个百分点至43.2%。
与此同时，由于营销费用以及仓储与运输成本增加，公司运营支出比率上升0.4 个百分点。EMEA 地区税率较高导致公司有效税率上升6 个百分点。
发展趋势
品牌方面，公司预计Cybex 的强劲增长趋势有望在2019 年下半年保持不变；好孩子品牌可能会维持2019 年上半年底出现的反转趋势，特别是在海外市场和耐用品销售方面。另外，公司预计在宏观不确定性背景下运营优化会推动婴福乐品牌出现小幅增长。
盈利预测与估值
我们维持2019 年和2020 年每股盈利预测不变，预计今明两年每股净利润分别为0.12 港元和0.14 港元，同比分别增长18.8%和21.3%。公司目前股价对应12.7 倍2019 年预测市盈率和10.5 倍2020 年预测市盈率。维持中性评级。但考虑到国际贸易不确定性以及公司跨国业务面临的风险，我们下调目标价7.5%至1.70 港元（对应12 倍2020 年预测市盈率），较当前股价存在14.7%的上行空间。
风险
线上品牌对公司业务构成竞争；增长放缓。