公司在“煤—电—运”产业链的一体化有效降低了业绩波动性，同时煤炭、电力业务也不乏成长性。公司自由现金流水平充沛，具备长期高分红能力。目前H 股估值依然大幅“破净”，董事会规划的H 股回购若完成，预计将有效缩窄A-H 折价水平。我们维持公司“买入”评级。
　　“煤—电—运”全产业链龙头，稳健中不乏成长。公司煤炭储量丰富，资源优质，近两年产量维持在2.8～2.9 亿吨，占全国煤炭产量约8%。远期而言公司新街矿区仍待开发，长期或带来20%的新增产能。展望2021 年，电力板块有望贡献新的业绩增长，印尼爪哇项目二期、锦界、胜利矿区的坑口电厂，预计合计贡献权益净利润16 亿元，公司“煤电联营”的优势将进一步强化。公司所属的朔黄线是全国第二大运煤专线，盈利稳定；黄大铁路和浩吉铁路满载后，长期还有望为铁路板块贡献新的业绩增长点。
　　优质“现金牛”，长期高股息可持续。公司目前资本开支规模稳定，负债率已降至30%以下，现金流充裕，具备长期高分红的能力。未来新增的煤矿、煤化工项目投资或导致资本开支上升至约400 亿元以上，但自由现金流预计最低也可维持300亿元的规模。资本开支高峰过后，长期年均自由现金流可望回升至600 亿左右。此外，预计公司长期ROE 可保持在10%以上，这些都将为持续高分红提供支撑。按照公司承诺的2019～2021 年不低于50%的分红比例，目前H 股股价对应的2020年股息率有望超过8%，价值吸引力明显。
　　董事会拟提请股东大会授权回购H 股，有望带动H 股估值修复。公司公告，董事会拟提请股东大会授权，回购不超过已发行H 股10%的股份，回购股份将进行注销。若按照13.48 港元/股计算，回购当前33.89 亿H 股的10%或将耗资40 亿元人民币。目前公司H 股较A 股折价近30%，虽然回购计划对公司整体股份数量影响不大，但相对于公司港股每日约3 亿元左右的交易规模，回购交易的执行预计会明显推动股价上涨。
　　风险因素：宏观经济增速放缓，影响煤炭需求；进口、环保、安监等政策放松。
　　投资建议： 我们给予维持公司2020~2022 年国际会计准则下EPS 预测2.02/2.15/2.25 元（A 股会计准则对应的EPS 预测为1.96/2.06/2.19 元），当前股价13.48 港元，对应2020~2022 年PE6/5/5x，对应P/B 0.65x。我们给予公司目标价18.60 港元，对应2020 年PE8x，维持“买入”评级。