摘要：
　　首次覆盖，给予增持评级，目标价24.26 港元。预计公司2021~2023年EPS 分别为2.33、2.38、2.39 元，增速为29%、2%、1%，参考可比公司估值叠加港股流动性折价，给予目标价24.26 港元，首次覆盖，给予增持评级。
　　电力业务进入集中投放期，龙头也能起舞。市场认为公司主营煤炭业务产能成长性较弱，盈利缺少长期增长点，我们认为伴随在建电厂的陆续投产及公司火电装机结构的优化，电力板块将助力公司在“十四五”时期持续成长。1）2021 年胜利电厂将投产，伴随印尼爪哇、锦界三期项目满产，全年新投产电厂将贡献归母净利15.8 亿，相当于2020 年归母净利4.4%。2022 年公司还将迎来神华天明、永州电厂的投产，提供持续增量。此外，2021 年1~2 月公司发电量同比提升30%，全年存量电厂发电量有望提升。2）公司持续优化装机结构，2020 年并表电力装机600MW 及以上占比为74%，碳中和背景下大型机组有望通过碳交易实现增利、以及承担更多调峰任务，公司装机结构将持续受益。
　　煤炭业务量价双升、黄大铁路通车、重享15%所得税率等多重因素提振业绩。1）伴随胜利电厂投产，配套胜利矿区有约300 万吨增产空间；2021Q1 年度长协均价593.3 元/吨同比+8.7%环比+5.4%，全年伴随经济增长煤价有望维持高景气度，公司长协占比80%将受益。2）黄大铁路将为神朔黄线带来运量增量，预计2021 年为整个铁路板块带来归母净利的增量为7.5 亿，远期有望达13.0 亿。3）2021~2030 年公司主要资产将重享15%的优惠所得税率。
　　煤电一体业绩稳，高分红可期。2020 年分红359.6 亿，按国际会计标准分红率达100.3%，若分红水平延续，2021 年动态股息率预计高达17.4%。长协机制以及煤电对冲保障了公司在煤价大幅波动下仍具备现金牛，资本开支走低叠加集团层面加大新能源布局，高分红可持续。
　　风险提示。煤价超预期下跌；在建工程投产不及预期