1Q21 归母净利润同比增长19%
　　中国神华公布1Q21 业绩：归母净利润同比增长19%至118.64 亿元。利润增长主因：1）煤炭板块强势，自产煤销量/毛利率齐升；2）发电、运输和煤化工板块利润增厚（1Q20 低基数）；3）因债务规模和利率降低，财务费用净额同比减少5.64 亿元至500 万元；4）因北京国电和神华财务公司的投资收益走阔，对联营公司投资收益同比增长4.62 亿元至7.66 亿元。鉴于主要地区实施严格的产量调控措施、下游库存较低以及需求稳定，预计2Q21动力煤价格有望维持高位。维持21-23 盈利预测，维持“买入”和目标价22.1 港币（8.7 倍21 年预测EPS），21-23 预测EPS 为2.16/2.18/2.23 元。
　　煤炭量价齐升推动板块毛利增厚
　　中国神华煤炭业务毛利润同比增长19.5%至108.24 亿元，主因1）产销量增加：自产商品煤产量同比增长4.8%至7,800 万吨，商品煤总销量同比增长17.3%至1.154 亿吨；2）平均售价上升：自产煤和外购煤的平均售价同比增长16.7%至476 元/吨。但公司平均售价涨幅低于市场价格同比涨幅（28.8%），主因年度长协销售占比较高（43%）；3）自产煤成本管控得当：
　　单位成本为124.7 元/吨，仅略高于1Q20（124.1 元/吨）。
　　售电量增长抵消毛利率降幅
　　1Q21 电力板块毛利润同比增长13%至21.93 亿元，发电量/售电量增长抵消了电价下跌和成本上涨对毛利率的不利影响。1Q21 总发电量/售电量同比增长35/36%至371.8 亿/348.8 亿千瓦时，主因1Q20 的低基数效应以及1Q21 总体电力需求强劲，加权平均利用小时数同比增加290 小时至1,178小时，加权平均电价同比下跌1.7%至0.338 元/千瓦时，但单位售电成本同比上升5.4%至0.3055 元/千瓦时，单位售电毛利润由0.054 元/千瓦时下降至0.033 元/千瓦时。
　　风险提示：1）关键地区产量调控放宽；2）成本涨幅大于预期；3）公司产量低于预期。