应煤价预测上调，上调2021/2022 年净利润预测上调动力煤基准价格，并提高中国神华21/22 年净利润预测至462.6 亿/467.4 亿元（前值：430.3 亿/434 亿元），同比增长29%/1.1%。因公司自产煤销量中长协占比约80%，煤价上行带来的净利增幅有限。21 年预测净利润同比增长29%来自于：1）预计平均售价同比上涨6.4%至478 元/吨；2）西部地区的分/子公司恢复享受15%的优惠税率（原为25%）。公司承诺不低于50%的派息比例，预计21 年派发1.4 元/股的现金股息，股息率为10%（5 月27 日）。鉴于估值较低且股息率较高，维持“买入”，上调目标价至23.6 港币（8.6 倍21E PE）。21-23 年预测EPS 为2.33/2.35/2.41 元。
　　上调煤炭售价预测，煤炭板块盈利提升
　　上调基准煤价，并将中国神华2021 年自产煤和外购煤的平均售价上调至478 元/吨（前值： 449 元/吨；2020 年：411 元/吨）。相应地，将煤炭板块毛利润预测上调14.6%至529 亿元（前值：461 亿元），板块利润率扩大1.6个百分点至22.2%。电力方面，毛利润受煤价预测上调影响，下降9.0%至90 亿元（前值：99 亿元）。我们认为，由于煤炭板块在中国神华的业务结构中处于主要地位，煤价上行利于公司整体的利润和利润率提升，预计公司2021 年毛利润将增长7.1%至854 亿元（前值：797 亿元），毛利率扩大0.8个百分点至31.1%（前值：30.3%）。
　　高股息率，盈利前景稳健
　　基于公司50%的最低派息比例保证，预计中国神华2021 年将派发每股1.4元的现金股息，股息率为10%（5 月27 日收盘价）。派息保证虽将于2021年到期，但我们认为公司至少会将派息比例维持于同一水平，原因如下：1）除新街项目（尚未获得采矿权）之外，公司资本开支有限；2）预计公司经营现金流充沛（每年或超750 亿元）。维持“买入”评级，目标价为23.6港币，对应8.6 倍2021 年预测EPS。
　　风险提示：1）主要地区产量调控放宽；2）成本上涨幅度超预期；3）公司产量低于预期；4）公司资本开支超预期影响分红。