1H21 净利同比增速达30%
　　中国神华公布1H21 业绩：IFRS 口径下归母净利润为265 亿元，同比增长30%。分板块看，1）煤炭板块毛利润同比增长34%至242 亿元，受煤炭销量增加以及ASP 上升推动；2）运输板块毛利润同比增长13.8%至124 亿元，主要是由于对外购煤量增加强劲带动的运输板块周转量上升；3）煤化工板块毛利润大幅抬升，从200 万元上升至8.37 亿元，得益于烯烃销量增加以及ASP 上升。鉴于1）煤炭价格持续高位；2）政府持续强调产量增加背景下带来的潜在产量增长；3）发电量季节性上涨。预计公司3Q21 业绩将环比进一步上行。维持对中国神华的“买入”评级，目标价为23.60 港币，基于8.6 倍2021 年预测EPS（较其历史均值低25%，以反映碳中和背景下行业增长空间有限）。21-23 年预测EPS 为2.33/2.35/2.41 元。
　　单吨成本上涨，但2Q21 利润实现环比高增长
　　公司2Q21 实现净利润146 亿元，同比增长40.9%，环比增长23%。利润的环比增长主要受煤炭板块走强推动，该板块毛利润环比增长23.7%至134亿元。2Q21 加权平均ASP 环比上涨46 元/吨，主要受年度和月度长协价格环比分别提高20 元/吨和74 元/吨的推动。但同时，我们注意到单位成本出现较大幅度上涨，从1Q21 的125 元/吨上升至2Q21 的140 元/吨，主要由于人工成本增加10 元/吨，我们认为这是去年实施的社保豁免政策终止的结果。我们预计3Q21 中国神华煤炭售价将继续稳步上涨，而单位成本可能会因潜在产量增长而下降。
　　1H21 运营同比改善
　　根据中国神华1H21 的经营数据，公司实现商品煤产销量分别为1.52 亿吨和2.41 亿吨，同比增长4.7%和17.3%；2）发电量和售电量分别为770 亿千瓦时和720 亿千瓦时，同比增长22.6%和22.6%；3）烯烃销量37.1 万吨，同比增长7.2%；4）自有铁路运输周转量1,500 亿吨公里，同比增长12.5%；黄骅港和天津港装船量分别为1.09 亿吨和2,280 吨，同比增长16.8%和6%。鉴于监管部门要求增加煤炭供应，我们预计中国神华将在2H21 实现运营环比改善，所有板块的销量都有望实现增长。
　　风险提示：1）主要地区产量调控放宽；2）成本上涨幅度超预期；3）公司产量低于预期。