中国神华3Q21 净利润同比增长21%
　　中国神华发布3Q21 业绩，归母净利润148 亿元（IFRS），同比增21%，环比增1%。虽低于我们预期（165 亿元），但差距非因核心业务欠佳，主要系非经营性项目、电力合资企业投资收益减少和税率提高。分板块，1）煤炭业务毛利环比上涨27%至170 亿元，平均售价环比上涨17%，抵消了单位成本上移和销量下降的影响；2）电力毛利环比持平，系电价与成本同步上涨。我们预计公司4Q21 表现强劲，因1）煤炭售价上涨；2）煤产量回升；3）来自电力合资企业的利润压力减弱。维持“买入”和目标价23.6 港币（8.6 倍2021 年EPS，PE 倍数较历史均值低25%，以反映碳中和背景下行业增长空间有限），21-23E EPS 为2.33/2.35/2.41 元。
　　3Q21 煤/电板块业绩好于预期
　　神华煤炭和电力板块均录得强劲业绩，毛利超过我们预期。煤炭：自产煤/外购煤平均售价环比上涨17%至611 元/吨（2Q21： 521 元/吨），高于华泰预测（581 元/吨），抵消了单位成本环比超预期增加（至145 元/吨）的影响（2Q21：140 元/吨；华泰：140 元/吨）；自产煤产量下降至7,180 万吨（2Q21：7,440 万吨；华泰：7,250 万吨）。 3Q21 煤炭板块录得整体毛利170 亿元，环比增长36 亿元或27%。电力：电价与单位成本同步上涨，致板块毛利率持平于14 亿元，我们此前预计毛利环比下降4.7 亿元。我们认为电价上涨主要系市场交易电价上涨，该部分约占公司总售电量的62%。
　　4Q21 煤炭板块进一步走强,电力板块向好
　　我们预计神华煤炭板块利润将在4Q21 进一步增长，因1）煤炭售价上涨，十月5,500 大卡动力煤年度长协均价定为754 元/吨（3Q21：663 元/吨）；及2）产量增加，我们预计公司自产煤产量将环比增长10.4%恢复至4Q20水平（7,930 万吨）。公司自产煤产量3Q21 环比下降主要受七一减产及九月煤矿事故致安全督查收紧。我们预计电力板块4Q21 表内和表外（投资收益）口径利润均改善，因市场电力交易基准价浮动区间扩大至上下浮动不超过20%（此前为下降15%至上浮10%）。
　　风险提示：1）下游需求弱于预期；2）煤炭供应量增速高于预期；及3）公司产量低于预期。