成药业务强势增长，1Q24 收入/净利润均回归双位数增长石药集团公告，实现1Q24 收入89.8 亿元（+11.5% yoy），归母净利润16.1亿元（+12.9%yoy），扣非归母净利润17.2 亿元（+11.6%yoy）。1Q24 公司表现亮眼，主因成药业务中精神/心血管线强势增长，而肿瘤线白紫集采影响消化完毕叠加新品收益准入加速逐渐启动放量。展望全年，我们看好公司NBP 等拳头存量品种稳健增长，随明复乐/RANKL 等新品准入加速驱动放量，公司年内收入/净利润有望提速至双位数增长。我们预计公司2024-2026年EPS 预测0.57/0.63/0.73 元, 并给予公司24 年18 倍PE（与其港股可比公司Wind 一致预期相同），目标价11.15 港币，维持“买入”评级。
　　成药业务强势增长，原料药业务拐点将至
　　成药板块1Q24 实现收入75.6 亿元（+17.7% yoy），得益于神经/心血管核心产品相互协同，而肿瘤线白紫影响消化完毕回归双位数增长。1）神经用药1Q24 收入+27.4%yoy，得益于恩必普两剂型用药时长增加+OTC 及零售渠道拓展成效喜人；叠加明复乐脑梗适应症2 月获批后持续放量，看好后续进入医保后与恩必普协同增长。2）心血管1Q24 收入+22.3%yoy，主因明复乐心梗适应症持续拓展，叠加玄宁等老品种零售市场持续放量。原料药板块因VC 和咖啡因价格处于低位，1Q24 收入同比下滑12.9%（VC-11.8%yoy,抗生素-3.6%yoy，功能性食品-21%yoy），我们预计VC 咖啡因等价格逐步稳定，而其作为龙头市占率及经营效率仍具攀升空间。
　　肿瘤药1Q24 回归双位数增长，看好肿瘤新品驱动提速肿瘤药1Q24 实现收入16.1 亿元(+11.6%yoy)，主因白紫集采影响消化完毕，而新品入院提速。我们看好该板块24 年收入双位数增长,存量产品: 1) 多美素虽构成5 家过评条件, 但我们预计24 年其收入或维持稳定；2) 津优力区域集采以价换量, 看好24 年收入高单位数增长。新品中: 1) 米托蒽醌脂质体/谷美替尼/PI3K 看好受益医保谈判，加速入院及销售；2) 伊立替康脂质体/RANKL/PD-1/奥马珠或于24 年背靠石药优质销售团队持续放量。此外,美洛昔康纳晶/紫杉醇速溶剂型/多西他赛白蛋白等重磅有望于25 年上市。
　　GLP-1+ADC 双热点赛道布局，创新品种集中进入收获期公司指引24-28 年间将有超50 个新产品/适应症获批，建议关注：1) ADC平台中，a) EGFR ADC（I 期），看好潜在BD+探索联用方案; b) Nectin-4 ADCASCO I 期数据理想，看好深耕宫颈癌+尿路上皮癌适应症；c) ADC 平台每年或新增2 个左右IND。2) GLP-1 管线中，TG103 及司美类似物预计26年上市，后续仍有双靶/胰淀素/增肌/口服等品种布局。3）mRNA/siRNA 管线：临床前重磅仍有狂犬、RSV、VZV 等。
　　风险提示：集采降价风险，研发/BD 进展相关风险，新品商业化相关风险。