事件
石药集团发布2024Q1 业绩：总收入89.8 亿元（+11.5%）。毛利率72.3%（+3.8pct）；销售费用29.6 亿元（+19.0%），销售费用率32.9%（+2.0pct）；研发费用11.7 亿元（+16.0%），研发费用占成药收入15.5%（-0.2pct）；管理费用3.3 亿元（+26.5%），管理费用率3.7%（+0.4pct）。股东应占溢利16.1 亿元（+12.9%）。收入、利润增长整体符合预期。
点评
成药业务增长强劲，原料药业务仍有压力。 2024Q1，公司成药业务增长强劲，实现收入75.6 亿元（+17.7%）。其中神经系统27.1亿元（+27.4%）、心血管7.2 亿元（+22.3%）、消化代谢3.1 亿元（+60.0%），增速较快；抗肿瘤16.1 亿元（+11.6%），恢复同比双位数增长； 抗感染13.5 亿元（ +9.8% ） ， 呼吸4.7 亿元（-6.2%），其他3.9 亿元（+28.5%）。原料药业务承压，维生素C4.9 亿元（ -11.8% ） ， 主要由于需求回落； 抗生素4.5 亿元（-3.6%），相对平稳；功能食品及其他4.9 亿元（-21.0%），主要受咖啡因价格下跌影响。
新产品放量+加强基层及零售市场带动成药业务增长。新产品方面，公司的明复乐第二款适应症急性脑卒中溶栓治疗于2024 年2月获批，伊立替康脂质体已于2023 年获批用于胰腺癌治疗。依托于公司在神经、肿瘤领域的销售网络，两款产品在2024 年内放量顺利，拉动销售收入增长。另外，公司重点加强恩必普、玄宁、奥美拉唑等药物在基层及零售市场的销售，亦为成药业务贡献增长。
2024-25 年有望迎来多款新药获批以及多项管线数据读出。多款新品有望陆续获批上市、带动公司业绩增长：DPP4 抑制剂、奥马珠单抗生物类似药、PD-1 预计在2024 年内获批，镇痛药美洛昔康纳晶预计在2025 年获批。根据公司业绩会披露，建议关注年内数据读出：1）肿瘤领域：Nectin-4 ADC、SYHA1813（CSF1R|VEGFR）、KN026 胃癌、JMT101 结直肠癌等管线；2）呼吸及免疫领域：
CM310 哮喘、SYHX1901（JAK|SYK）。
盈利预测及估值
我们维持2024-25 收入预测352.1/378.5 亿元，同比+12.0/+7.5%；2024-25 年归母净利润预测为68.8/76.5 亿元，同比+17.1/11.3%。
维持目标价 8.69 港元/股，对应2024 年PE 12x。维持“优于大市”评级。
风险
新药研发风险，新药审批风险，药品商业化不及预期风险，竞争加剧风险，政策风险。