事件：公司披露24 年上半年业绩，公司24H1 收入162.84 亿元（YOY+1.3%），归母净利润30.20 亿元（YOY+1.8%），每股盈利25.51 分，其中调整后股东应占基本溢利为32.17 亿元（YOY+1.7%），略低于市场预期，每股派股息16 港仙。上半年毛利率同比提升1.7pp 至71.6%。此外，在六大疾病领域核心品种驱动下成药业务收入同比增长4.8%，VC 原料药业务收入同比下滑5.4%，抗生素原料药业务收入同比下滑6.4%，功能食品及其他业务收入同比下滑25.2%。
　　点评：
　　成药业务稳健增长。1）成药产品线表现稳健，24H1 营收达到135.5 亿元（YOY+4.8%）。其中神经系统用药收入52.4 亿元（YOY+15.0%），公司积极开拓县级医院市场和零售市场，铭复乐有望成为该条线产品重要补充。2）抗肿瘤产品24H1 营收达26.8 亿元（YOY-10.2%）。3）从其他板块2024H1 表现看，心血管产品收入12.3 亿元（YOY-4.5%）；抗感染、呼吸系统、消化代谢及其他领域分别实现收入23.1/7.6/6.5/6.9 亿元， 同比增速分别为+7.7%/-13.5%/+55.4%/+8.3%。
　　研发投入持续强劲，对外授权和对内引进多点开花。公司研发力度持续增加，2024H1 研发费用达25.42 亿元（YOY+10.3%），占成药收入比重为18.8%，处于行业领先水平。创新研发平台方面，纳米制剂、mRNA 疫苗平台、ADC、单抗、双抗及PROTAC 等平台各具特色，目前有19 个项目处于II/III 期关键临床，7 个项目处于上市审评阶段。公司奥马珠单抗、巴托利单抗、美洛昔康纳晶注射液、DPP4 等品种处于国内上市审评阶段，伊立替康脂质体、两性霉素B脂质体等品种处于美国上市审评阶段，公司有望持续在BD 领域达成合作，实现研发多点开花。
　　盈利预测与投资评级。公司为国内龙头制药公司，现金充裕。公司从传统制药企业转型创新，年内有望迎来多款新药获批以及多项管线数据读出。多款新产品上市后有望带动公司业绩增长。考虑新产品研发投入费用等因素，我们下调24~25 年归母净利润预测为62.2/65.5 亿元（原预测值为73.8/82.3 亿元，下调15.7%/22.8%），新增26 年归母净利润预测为69.0 亿元，对应PE 分别为10/9/9x。考虑到公司储备重磅品种有望有序上市，当前估值具吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：原料药价格波动，产品销售不及预期，研发不及预期。