本报告导读：
2024H1 公司成药板块收入短期承压，考虑到未来新品持续放量，有望弥补集采负面影响，且公司多管线持续推进，看好研发兑现，维持“增持”评级。
投资要点：
维持“增持” 评级。公司公告24H1 实现收入162.84 亿元，同比增长1.3%；调整后净利润32.17 亿元，同比增长1.7%。整体毛利率为71.6%（+1.7pct），主要由于成药业务占比提高拉动。考虑到药品销售受到集采及院内用药环境影响有所放缓，下调2024-2026 年收入预测327.20/348.52/371.12 亿元（原为350.29/396.13/448.35）亿元，维持“增持”评级。
成药板块稳健增长，抗肿瘤业务受集采影响承压。成药收入135.49亿元（+4.8%），其中神经产品收入52.36 亿元（+15.0%），系明复乐脑梗适应症获批后，该部分收入转入神经板块，看好明复乐未来持续放量。恩必普针剂下沉市场和胶囊零售市场快速放量，未来有望通过延长恩必普DOT 持续放量；抗肿瘤产品收入26.83 亿元（-10.2%），系津优力在京津冀3+N 联盟集采影响价格下滑较多所致，未来津优力和多美素可能受到集采持续影响导致肿瘤板块承压；抗感染产品收入23.07 亿元（+7.7%），安复利克销售稳定增长；心血管产品收入12.29 亿元（-4.5%），玄宁集采影响所致。原料药收入18.55 亿元（-5.8%），受到抗生素和VC 需求回落影响。功能食品收入8.80 亿元（-25.2%），受到咖啡因价格下跌影响。
在研管线持续推进支持公司长期发展，多款重磅创新产品有望24-25 年获批上市。奥马珠单抗（荨麻疹）、两性霉素B 脂质体（深部真菌感染）有望2024 年获批上市贡献业绩增量；恩朗苏拜单抗（≥2L 宫颈癌，PD-1）6 月已获批、白蛋白紫杉醇III 期入组完成（2024年3 月），自免药物乌司奴单抗，美洛昔康纳晶、白紫II 均有望于2025 年获批上市。未来多管线有望数据读出：JMT101 联合奥希替尼治疗EGFRm NSCLC II 期、CM310 中重度哮喘II 期。有望依靠多个核心单品获批支持公司长期发展。
催化剂：核心产品放量超预期，在研药品临床数据超预期。
风险提示：产品放量不及预期，行业政策风险，集采降幅超预期。