SYS6005 药物对外授权有望获得1500 万美元首付款。
　　ROR1 靶点在多种恶性肿瘤具有特异性表达，有望成为肿瘤治疗的新“黄金靶点”。
　　维持买入评级和DCF 目标价8.88 港币。
　　事件：2 月19 日，公司公告，公司附属石药巨石自主研发的靶向ROR1 的ADC 药物SYS6005 与Radiance Biopharma 达成独家授权协议，权益覆盖区域包括美国、加拿大、英国、澳大利亚和欧盟等市场。公司将获得1500 万美元首付款，并有资格获得最高1.5 亿美元的开发和监管里程碑付款和最高10.75 亿美元的销售里程碑付款。
　　ROR1 有望成为下一个“黄金靶点”：SYS 6005 是一款重组抗人类受体酪氨酸激酶样孤儿受体1（ROR1）抗体药物偶联物（ADC），具有高度的技术创新性和市场潜力。ROR1 在人正常组织中低表达或不表达，但在多种恶性肿瘤或组织中高度表达，如慢性淋巴细胞白血病（CLL）、乳腺癌、卵巢癌、黑色素瘤、肺腺癌等。ROR1 的作用机制涉及介导非经典的Wnt 信号通路，尤其是Wnt5a，参与NF-κB 亚基p65 的磷酸化，激活肿瘤细胞中NF-κB 通路，促进细胞迁移和侵袭。2024 年12 月，默沙东（MRK US，未覆盖）在第66届美国血液学学会（ASH）上发布了其针对ROR1 靶点的ADC-zilovertamab vedotin 的Ⅱ期研究结果，在一线治疗弥漫大B 细胞淋巴瘤（DLBCL）患者方面，1.75mg/kg 的联合治疗剂量组实现了100%的完全缓解（CR）。根据ASH 年会报告，该药物已经进入Ⅲ期临床试验阶段，是全球进展最快的ROR1 靶点ADC 药物。
　　公司在ADC 研发上推进迅速：在ADC 领域，石药首款ADC 药物DP303c 在2019 年10月才进入临床。根据公司2023 年年报，公司已有近10 款ADC 产品获得临床试验批准，并且多款已经推入Ⅲ期阶段。2023 年2 月13 日，公司公告与Corbus Pharmaceuticals（CRBP US，未覆盖）就SYS6002（靶向Nectin-4 ADC）达成授权协议，协议总金额接近7 亿美元。
　　维持买入评级和DCF 目标价8.88 港币：我们的目标价对应2025 年P/E 为18x，略高于可比公司平均值的15x。我们认为公司创新转型符合市场预期，因此相对其他仿制药为主的可比公司理应获得一些估值溢价。
　　风险提示：1）集采降价导致公司利润降低；2）核心药物专利到期导致市场份额下降；3）新药研发进度不达预期。