事件
　　石药集团与Madrigal Pharmaceuticals（Madrigal）就公司的口服小分子激活胰高血糖素样肽-1（GLP-1）受体激动剂SYH2086 在全球的开发、生产及商业化订立独家授权协议，同意授予Madrigal 在全球范围内开发、生产及商业化SYH2086 的独家授权，同时保留公司在中国开发和销售其他口服小分子GLP-1 受体激动剂产品的权益。石药集团将有权收取最高可达20.75 亿美元的总金额，包括1.2 亿美元的预付款、最高可达19.55 亿美元的潜在开发、监管及商业里程碑付款，以及基于SYH2086 年度净销售额的最高达双位数销售提成。
　　点评
　　SYH2086 目前处于临床前阶段，我们认为，当前代谢领域同靶点竞争已是红海，对于一款临床前的产品而言，本次交易的首付款和总包均超过我们预期。
　　本次合作伙伴Madrigal 是美国代谢领域头部Biotech，Madrigal 的核心药物Rezdiffra（resmetirom）是一款口服的肝靶向THR-β 激动剂日制剂，是FDA 批准的全球首个也是唯一一个用于治疗中度至重度肝纤维化MASH 的药物。我们认为本次合作，一方面是对石药口服GLP-1 的高度认可，打开了减肥、糖尿病以及MASH 市场的想象空间，另一方面也有望加速该资产在美国的临床开发。
　　此次交易不属于此前公司指引的3 项总金额50 亿美元对外授权合作的一部分，是额外增量，体现公司小分子平台价值。另外，全年3 笔50 亿美元交易有望落地，我们对公司SYS6010（EGFR ADC）和siRNA 平台的对外授权充满期待，是公司股价的重要催化。
　　1. 6 月石药的AI 小分子平台已授权AZ 多项资产，交易总额达53 亿美元。
　　2. 石药的EGFR ADC 临床I 期数据显示，药效优于基于MMAE 或Dxd 等成熟毒素的ADC 药物，≥3 级血液毒性发生率显著低于同类ADC。目前国内已经获批三期临床，海外EGFRm 3L/EGFRtw 2L 的三期临床有望开启。
　　3. 石药的小核酸平台已孵化SYH2053（PCSK9）、SYH2062（AGT)、SYH2068（LP(a)）三条管线进入临床阶段，看好其潜在对外合作机会。
　　风险
　　新药研发风险，新药审批风险，药品商业化不及预期风险，竞争加剧风险，政策风险。