事件：公司近期发布2025 年半年度报告：2025 年上半年公司实现收入132.73 亿元，同比下降18.5%，主要受多美素、津优力等核心产品纳入国家集采目录，价格大幅下调影响；2025 年上半年公司归母净利润25.48亿元，同比下降15.64%。
　　成药业务短期承压，2025H2 有望逐渐改善
　　2025 年上半年，公司成药业务收入为102.48 亿元，同比下滑24.4%，主要受多美素、津优力等核心产品4 月份开始执行集采价格影响，但通过患者教育和市场推广，恩必普、明复乐等核心产品收入有望带动公司整体营收改善。
　　2025 年上半年，公司原料药业务收入20.75 亿元，同比增长11.9%，其中维生素C 销售收入11.96 亿元，同比提升21.6%。2025 年上半年，公司功能食品及其他业务收入9.51 亿元，同比增长8.0%。
　　多项资产出海成为新增长点，EGFR ADC 全球临床稳步推进公司持续加大投入推进创新药研发，2025 年上半年研发费用达26.83亿元，同比增加5.5%。2025 年多款创新资产达成对外授权合作，包括ROR1 ADC、伊立替康脂质体、AI 药物发现平台和小分子GLP-1 受体激动剂等。此外，公司还有多项创新资产有望达成大额对外授权。
　　新型EGFR ADC（SYS6010）已获得三项FDA 快速通道资格认定和一项NMPA 突破性疗法认定。2024 年8 月26 日，公司启动了SYS6010联合奥希替尼一线治疗EGFR 突变型局部晚期或转移性NSCLC 的Ib/III期临床研究。2025 年3 月18 日，公司启动了SYS6010 的首个III 期临床试验，旨在评估SYS6010（剂量4.8mg/kg）在EGFR-TKI 治疗失败的EGFR突变型局部晚期或转移性NSCLC 患者中的安全性与有效性，计划入组380 名患者，主要研究终点为PFS，该研究为国内第二款进入III 期临床阶段的EGFR ADC。此外，公司准备启动SYS6010 三线治疗EGFR 突变型NSCLC 和二线治疗EGFR 野生型NSCLC 的美国III 期临床研究。
　　盈利预测及投资评级：考虑多项海外授权收入确认，我们预计公司2025/2026/2027 年营业收入为293.88/300.71/315.68 亿元，同比增速为1.30%/2.32%/4.98%；归母净利润为46.56/51.07/56.49 亿元，同比增速为7.57%/9.68%/10.63%。对应EPS 分别为0.40/0.44/0.49 元，对应当前股价PE 分别为26/24/21 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：创新管线研发不及预期风险；新品放量不及预期风险；医保支付政策调整带来的风险；部分产品集采降价风险；地缘政治风险