【投资要点】
　　新药研发投入加大，研发平台优势明显
　　公司已建成一支逾2000 人的国际化研发团队，聚焦于抗肿瘤、精神神经、心血管等治疗领域，拥有8 大研发平台。研发费用41.85 亿元，同比增长7.9%，占成药收入27.1%，显示公司持续高强度投入创新，有近90 个产品在临床试验的不同阶段，14 款产品已递交上市申请，30 余款处于注册临床阶段，为未来收入结构转型奠定基础。公司计划在未来5 年内申报近50 款新产品/新适应症上市。
　　新药研发快速推进，出海成果突出
　　创新管线加速兑现，授权费收入15.40 亿元贡献新增长极，海外授权协议累计潜在里程碑付款超150 亿美元，国际化战略成效初显。SYS6091（HER2ADC）、SYS6010（EGFR ADC）、安尼妥单抗（HER2 双抗）、SYS6093（TSLP 单抗）等8 款产品处于关键临床阶段，预计2025–2027 年将密集迎来数据读出与上市申请。SYS6010（EGFR ADC）获FDA 三项快速通道资格，获得NMPA 突破性疗法认定，单药用于EGFR-TKI 和含铂化疗治疗失败的EGFR 突变阳性的NSCLC，目前进行三期临床，有望26 年递交申请上市，有望实现大金额BD。SiRNA 管线覆盖PCSK9、AGT、LP(a)等靶点，技术平台领先。
　　单季度收入有所好转
　　2025 年前三季度营收198.91 亿元，同比下滑12.3%，实现净利润35.11 亿元，同比减少7.06%。主因成药业务受集采与医保降价拖累，收入降至154.50 亿元（-17.2%）。单季度来看，Q3 营业收入为人民币66.2 亿元，同比增长3.4%，环比增长5.7%，净利润为9.6 亿元，同比增长27.2%。在医药行业集采降价背景下，公司将通过不断有新的产品线及强大的商业化团队及高效执行力强大的管理团队，推动业绩恢复增长。
　　给予“买入”评级，目标价10.11 港元/股
　　公司积极布局创新药，研发投入加大，出海成果突出。预计2025-27 年收入分别为人民币275 亿、291 亿、306 亿元，净利润分别为人民币45.78 亿、48.56 亿、52.78 亿，目标价10.11 港元，对应2026 年PE 为21.5 倍。给予买入评级，较现价有35%的升幅。