业绩回顾
　　1H22 业绩符合我们预期
　　公司公布1H22 业绩：营业收入2614.7 亿元，同比增长4.96%；归母净利润36.9 亿元，同比增长3.09%，对应每股收益1.18 元，符合我们的预期。
　　发展趋势
　　上半年分销收入同比增长3.19%至1,965.2 亿人民币。分销分部的经营利润率同比下降0.36 个百分点至3.06%。2022 年上半年，公司在基层医疗机构和零售药店销售规模同比增长均在10%左右。公司进一步加强分销网络的服务支持能力和效率提升。
　　新业务在上半年稳步增长。2022 年上半年，1）零售收入为152.7 亿元，同比增长11.31%。零售分部的经营利润率同比上升0.05 个百分点至0.93%。2）医疗器械分销收入为536.8 亿人民币，同比增长12.36%，经营利润率同比上升0.64 个百分点至3.92%。中科器实现收入350.6 亿人民币，同比增长14.03%，营业利润12.80 亿元，同比增长18.34%。公司加速推动器械服务产业升级。
　　其他：2022 年上半年，1）综合毛利率8.28%，同比持平；2）销售费用率为2.97%，同比下降0.1 个百分点；3）管理费用率为1.40%，同比持平；4）财务费用率为0.61%，同比持平；5）资产负债率为72.24%（vs.
　　72.94% 1H21）。
　　盈利预测与估值
　　我们保持2022 年和2023 年每股净利润预测2.73 元（YoY 9.8%）和3.00元（YoY 9.8%）不变。当前股价对应2022/2023 年5.5 倍/5.0 倍市盈率。
　　我们维持跑赢行业评级，但考虑到近期板块估值中枢下移，我们下调目标价7.2%至24.50 港元，对应7.7 倍2022 年市盈率和7.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有39.0%的上行空间。
　　风险
　　药品集中采购压力；医药零售及医疗器械分销业务增长不及预期。