维持“收集”的投资评级，目标价为25.50 港元。2022 年上半年收入/ 股东净利分别同比增长5.0%/ 3.1%至人民币261,472 百万元/ 人民币3,694 百万元，基本符合预期。
　　2022 年上半年，医改政策以及新冠疫情爆发共同对整个分销行业的经营、周转以及利润率造成了重大挑战。我们认为国药控股在2022 年上半年能够实现稳定的增长与利润率揭示其在策略以及管理上的领先之处。
　　2022 年下半年业绩反弹有机会超市场预期。随着中国新冠防疫政策的改善，我们认为新冠爆发的边际影响将逐渐降低，药品分销/医疗器械/零售药店业务均将于2022 年下半年开始复苏。多个额外因素支撑反弹：1）医疗器械的制造与分销业务有望受益于医疗基建以及高端医疗器械的国产替代机会；2）除了双通道支持的处方外流，零售业务的业绩亦有望受益于新冠以来新开药店度过上升期而迎来利润率的提高；3）药品分销的利润率有望随着供应链服务的提高以及产品结构的优化而反弹；以及4）利率进一步下降。
　　催化剂: 高端医疗器械研发、制造与合作有进展；利率下行。
　　风险：新冠疫情不可控。