1-3Q22 业绩符合我们预期
公司公布2022 年1-3 季度业绩：收入人民币4,063.82 亿元，同比增长6.6%；归母净利润59.57 亿元，对应每股盈利人民币1.88 元，同比增长2.7%，符合我们的预期。
发展趋势
第三季度保持稳定增长态势。2022 年单三季度收入人民币1,449.10 亿元，同比增长9.6%，单三季度归母净利润21.63 亿元，同比增长2.1%。我们预计前三季度公司器械板块收入占比达到20%左右，零售板块占比6%左右。
我们认为，未来5 年公司零售及医疗器械板块有望进一步发展新业务，两者收入占比有望持续提升。
国大药房单三季度利润转暖，器械板块前三季度保持稳健态势。零售板块：
2022 年前三季度，国大药房营业收入人民币166.6 亿元，同比增长4.1%；净利润2.1 亿元，同比下降27.3%，单三季度营业收入55.1 亿元，同比增长6.9%；器械板块：子公司中国医疗器械前三季度营业收入为人民币545.3 亿元，同比增长13.8%。随着疫情状况的逐渐好转，以及公司加大力度进行布局线上零售，我们认为未来国大药房及公司相关零售业务板块市场份额有望进一步扩大。
1-3Q22 公司毛利率和费用率维持稳定。2022 年前三季度，公司毛利率为8.4%，同比下降0.1 个百分点；销售费用率2.9%，同比下降0.1 个百分点；管理费用率为1.3%，同比保持不变。单三季度，公司毛利率8.5%，同比下降0.4 个百分点。随着公司持续在新业务加大投入，高毛利业务在公司整体业务中占比相对提升，我们认为未来公司毛利率有望继续保持相对稳定状态。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年4.9 倍/4.4 倍市盈率。
我们维持跑赢行业评级，但由于公司港股相关板块估值下移，我们下调目标价11.9%至21.58 港元对应7.0 倍2022 年市盈率和6.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有39.9%的上行空间。
风险
药品集中采购压力；医药零售及医疗器械分销业务增长不及预期。