3Q22 收入/利润提速，看好全年增长稳健
　　国药控股10 月26 日公告实现9M22 收入/净利润4063.8 亿/58.6 亿元（同比增长6.6%/2.7%），其中3Q22 收入/净利润分别达1449.1/21.6 亿元，同比增长9.6%/ 2.1%（vs 2Q 收入同比增长3.9%、利润同比下滑4.3%），较2Q 同比提速明显，主因3Q 疫情影响较上半年减小及回款情况明显改善。
　　展望2022 年，考虑公司在药品/器械分销业务稳定表现，零售药店持续扩张，我们略调整22-24 年EPS 至2.72/3.03/3.28 元（前值：2.77/3.04/3.32 元），目标价调整至19.13 港币，基于6.4 倍22 年预测PE，维持买入。
　　毛利率持续优化，融资环境利好
　　我们看好公司两项指标持续优化：1）9M22 随着公司加大成本管控，毛利率实现环比提升（8.38% vs 1H22:8.28%），看好年内进一步提升；2）央行多措施呵护流动性，市场利率稳中有降，9M22 公司财务费用率（0.55%vs1H22：0.61%），看好公司综合融资成本持续降低。
　　药品分销板块持续修复，加大创新服务力度
　　9M22 药品分销业务收入增速达5%（高于1H22 的收入增速3.2%），主因3Q 需求端逐步修复，我们看好年内收入端高个位数增长，主因：1）2H22公司在第七批全国集采品种配送品种数量国内领衔，看好随着品种扩面市场份额持续攀升；2）加速下沉和渠道多元化；3）公司加大上游合作力度（近百家），提供营销推广和增值服务。
　　器械分销双位数增长，制造板块进展喜人
　　器械板块9M22 收入增长13%，我们看好全年维持双位数收入增长，主因：
　　1）集中交付/医院物流系统供应-加工-配送（SPD）管理项目持续增加（目前项目数量超1500 个）；及2）器械制造业务取得新进展（如内窥镜及相关微创外科产品布局取得的进展）。
　　零售门店数量增加，C 端服务能力提升
　　零售业务9M22 实现收入增长10%左右，我们看好年内维持双位数收入增长：1）通过增加双通道药房、院边店，加大综合服务能力，实现快速扩张（截至1H22，总零售店铺数10,569 家，1H22 新增310 家）；及2）线上+线下服务网络初具雏形，看好强化C 端供给。
　　风险提示：融资环境收紧、业务转型及新业务整合进度低于预期。