2022 年净利润符合我们预期
　　国药控股发布2022 年业绩：收入人民币5,521.5 亿元，同比+5.97%；归母净利润人民币85.3 亿元，同比+9.89%，对应每股盈利人民币2.73 元，符合我们预期。2022 年单四季度，公司收入人民币1,457.7 亿元，同比+4.29%，归母净利润人民币26.7 亿元，同比+29.7%。
　　发展趋势
　　分销业务稳健增长。2022 年公司分销收入同比增长4.3%至人民币4,066.0亿元。公司在两广、华中、长三角以及华北等重点区域的收入增速和占比进一步提升，区域竞争优势不断增强。2022 年公司分销分部的经营利润率为3.2%。我们认为公司未来有望加速推进供应链模式创新和服务转型，拓展新的增长点。
　　新业务迅速发展：2022 年公司新业务1收入占比为27.9%。1）零售收入为人民币329.8 亿元，同比+13.5%。零售经营利润率同比+0.4 个百分点至2.5%。国大药房营业收入为人民币241.1 亿元，同比+7.3%，净利润人民币3.5 亿元，同比+89.9%。2）医疗器械分销收入为人民币1,208.5 亿元，同比+11.8%，器械分部的经营利润率同比+0.1 个百分点至4.2%。中科器收入人民币794.1 亿元，同比+13.0%，营业利润人民币28.4 亿元，同比+12.4%。
　　其他情况：2022 年，1）综合毛利率为8.59%，同比+0.1 个百分点；2）销售和管理费用率为4.51%，同比+0.1 个百分点；3）财务费用率0.58%，同比-0.1 个百分点；4）经营性现金流为人民币209.6 亿元，同比+116.6 亿元。我们认为公司未来将进一步优化网络布局，利用现有优势有望进一步推动器械以及零售业务发展。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司净利率改善，我们上调2023 年每股净利润3.0%至预测3.09元，并首次引入2024 年每股净利润预测3.43 元。当前股价对应2023 年/2024 年6.2 倍/5.4 倍市盈率。考虑到医药流通行业估值中枢上移，我们维持跑赢行业评级并上调目标价32.1%至28.50 港元，对应2023 年/2024 年7.9 倍/6.8 倍市盈率，较当前股价有26.7%的上行空间。
　　风险
　　药品集中采购压力；医药零售及医疗器械分销业务增长不及预期。