业绩回顾
　　2023 年一季度业绩符合我们预期
　　国药控股公布2023 年一季度业绩：收入人民币1,455.2 亿元，同比增长14.0%，归属母公司净利润人民币15.9 亿元，同比增长11.4%，对应每股盈利人民币0.51 元；业绩符合我们的预期。
　　发展趋势
　　主营业务保持增长。2023 年一季度，公司总体收入同比增长14.0%。核心子公司国药股份一季度收入112.3 亿元，同比增长1.5%；国药一致一季度收入186.9 亿元，同比增长9.0%。2023 年一季度公司毛利率为7.5%，同比下降0.3 个百分点，主要由于医保谈判药品降价。我们认为公司未来有望通过深化全国分销网络覆盖、提升高粘性、客制化业务的服务能力，巩固其在医药分销行业的领先优势。
　　医疗器械业务稳健发展。2023 年一季度，子公司中国医疗器械营业收入为183.4 亿元，同比增长15.9%；归母净利润2.26 亿元，同比增长7.6%，公司器械业务主动聚焦B 端市场的运营模式转变，推动集中配送、院内物流管理、智慧后勤等供应链项目高速增长，扩大院内服务和品种项目。我们预计未来公司医疗器械板块将保持稳健成长态势，对公司利润贡献占比有望不断提升。
　　销售费用率及管理费用率优化，研发费用增加。2023 年一季度，公司销售费用率为2.8%，同比下降0.2 个百分点，管理费用率为1.2%，同比下降0.1 个百分点，主要由于公司优化运营效率。此外，2023 年一季度，公司研发费用0.96 亿元，同比增加55.7%。我们预计公司器械工业研发项目有望进一步推进。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2023/2024 年EPS 预测3.09 元/3.43 元不变。当前股价对应2023/2024 年7.7 倍/6.8 倍市盈率。考虑到公司主营业务稳健恢复以及医药流通行业估值中枢上移，我们维持跑赢行业评级不变，并上调目标价27.7%至36.40 港币，对应2023/2024 年10.0 倍/8.8 倍市盈率，较当前股价有28.9%的上行空间。
　　风险
　　药品集中采购带来的压力超预期；医药零售及医疗器械分销业务等新业务增长不及预期。