1Q23 收入利润增长可观，三大业务板块稳健上行
国药控股4 月28 日发布2023 年一季报，实现收入1455 亿元（+14.0%yoy），净利润实现28.1 亿元（+15.7%yoy），归母净利润15.9 亿元（+11.4%yoy，略低于净利润增速，主因公司对于旗下子公司持股比例不一，股权占比偏低的国大药房增速偏高），整体收入利润呈现稳健增长态势。展望2023 年，我们预计随着药品/器械分销及零售板块全面开花，后续国谈降价补偿到位及公司费用率持续优化，公司2023 年收入利润有望维持双位数增长。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为3.10/3.49/3.87 元，并给予公司2023年9.2 倍PE（考虑A/H 股流动性差异，较可比公司Wind 一致预测均值10倍给予折价），得目标价32.36 港币，维持“买入”。
　　核心指标：毛利率受结构调整影响，销管等费用率优化，加大研发力度
1Q23 公司毛利率7.52%，下降0.3pct 主因：1）药品器械零售毛利率差偏大而期间收入结构变动；及2）新医保目录3 月执行后降价补偿尚未完全确认，预计后续补偿到位毛利率回升。此外1Q23 公司坚持费用优化，因而销售费用率为2.84%（-0.14pct），管理费用率1.19%（-0.08pct），财务费用率0.38%（-0.16pct）。此外考虑数字化研发重要性，公司或加大研发投入。
　　药品分销：后疫情时代销售有望回暖，战略转型铸造新驱动点
药品分销板块低基数下1Q23 同比增长约13%，我们看好2023 年该板块收入高个位数增长，考虑：1）药品集采带来的供给端整合趋势，公司有望实现市占率提升；2）疫情后复苏带来需求端增长，进而拉动公司药品分销业务增长；3）战略转型带来新业务驱动，目前公司已经与头部企业如诺华、辉瑞等达成合作切入营销推广业务（22 年收入已达80 亿元）。
　　器械分销：器械工业体现增长活力，后续配套建设形成业绩保障器械分销板块1Q23 收入同比增长约20%，我们看好23 年该板块收入维持该增长态势，基于：1）公司配套建设一站式供应链（2022 年SPD 项目新增72 个），为器械板块形成基础设置建设；2）器械工业方面，以国药新光数字化外科诊疗交互平台及两款内窥镜的产品为代表的高端装备布局展示了公司的整体规划，后续在高端装备领域公司有望实现快速放量。
　　零售板块：受益疫情后复苏，看好新药店增量
　　零售业务1Q23 年收入同比增长13%，我们看好2023 年收入双位数增长，受益于：1）疫情后线下零售恢复活力；2）门诊药房统筹资质开放等政策形成长期利好；3）公司进一步加密网点布局（国大药房预计每年净增加开店10%），提升覆盖率（国大药房及专业药房较22 年年底分别新增135/3 家）。
　　风险提示：货币政策收紧导致利率上行；局部疫情风险。