1H23 业绩符合我们预期
公司公布1H23 业绩：营业收入3,009.50 亿元人民币，同比增长15.10%；归母净利润41.04 亿元，同比增长11.12%，对应每股收益1.32 元，符合我们的预期。
发展趋势
2023 年上半年，公司分销收入同比增长14.71%至2,254.33 亿元人民币，增速略超预期。分销分部的经营利润率为2.96%，同比基本持平。公司该板块业务在西北、东北及华北等地区实现了较快增长。2023 年上半年，公司营销收入同比增长超过20%，我们认为其营销服务专业化和体系化优势正持续显现。
新业务在上半年稳步增长。2023 年上半年，1）零售收入为176.97 亿元，同比增长15.86%。零售分部的经营利润率同比上升0.9 个百分点至1.83%。截至2023 年6 月，公司零售门店总数为11,352 家，其中国大药房9,867 家，双通道药房1,027 家，统筹医保药房达到2,937 家。2）医疗器械分销收入为629.54 亿人民币，同比增长17.27%，经营利润率同比下降0.78 个百分点至3.14%，主要由于高值耗材集采降价的影响。中科器实现收入407.7 亿人民币，同比增加16.3%，营业利润12.11 亿元，同比下降5.4%。伴随上半年门诊量及手术量的恢复，公司披露器械板块中的医工服务较去年同期也明显上升，我们认为未来器械工业业务也有望成为新增长点。
其他：2023 年上半年，1）综合毛利率7.73%，同比-0.55 个百分点；2）销售费用率为2.80%，同比-0.17 个百分点；3）管理费用率为1.32%，同比-0.08 个百分点；4）财务费用率为0.47%，同比-0.14 个百分点。
盈利预测与估值
我们维持2023 年和2024 年EPS 预测3.09 和3.43 元不变，分别对应归母净利润同比增长13.3%和10.7%。当前股价对应2023/2024 年6.6 倍/5.7倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到板块估值中枢下行，我们下调目标价9.9%至32.8 港币，对应2023/2024 年9.5 倍/8.2 倍市盈率，较当前股价有44.2%的上升空间。
风险
药品集中采购压力；医药零售及医疗器械分销业务增长不及预期。