大业务强劲修复，龙头地位持续巩固
　　公司8 月28 日公告，实现1H23 收入/净利润/归母净利润3010/68.9/41.0亿元，同比增长15.1/10.7/11.1%，其中2Q23 收入/净利润/归母净利润1554/140.8/25.1 亿元，同比增长16.1/7.4/11.0%。我们认为公司业绩表现强劲，主因：1）1H23 终端需求疫后持续修复；2）带量采购背景下，公司分销龙头地位得到进一步巩固。 展望全年，我们预计随着药品/器械分销及零售板块全面开花及公司费用率持续优化，公司23 年收入利润有望维持双位数增长。我们预计公司2023-2025 年EPS 预测为3.10/3.49/3.87 元，并给予公司2023 年9.5 倍PE（考虑国企改革下潜在利润率优化，较可比公司Wind 一致预测均值9 倍给予溢价），目标价32.36 港币，维持“买入”。
　　核心指标：毛利率环比提升，销管等费用率持续优化2Q23 公司毛利率7.9%，同比下降0.8pct，环比提升0.4pct。毛利率同比下滑主因药品器械零售毛利率差偏大而期间收入结构变动。此外2Q23 公司坚持费用优化，因而销售费用率为2.77%（同比-0.21pct），管理费用率1.43%（同比-0.09pct），财务费用率0.55%（-0.12pct）。
　　药品分销：诊疗修复带动销售回暖，战略转型铸造新驱动点药品分销板块1H23 实现收入2254 亿元（+14.7%yoy），主因终端诊疗修复+西北/东北/华北等重点区域持续发力。我们看好23 年该板块收入或冲击双位数增长，考虑：1）药品集采驱动行业整合，公司市占率或持续提升；2）院端复苏带来需求增长，拉动药品分销业务增长；3）战略转型带来新业务驱动，目前公司已经与头部企业如诺华、辉瑞等达成合作切入营销推广业务。
　　器械分销：手术量修复助力收入稳健增长，器械/工业增添增长活力器械分销板块1H23 实现收入630 亿元（+17.3%yoy，占公司收入20.2%，同比+0.35pct），主因院端手术量修复。我们看好23 年该板块收入维持该增长态势，基于：1）公司配套建设一站式供应链（1H23：SPD 项目新增50 个），为器械板块形成基础设置建设；2）器械工业：国药新光两款内窥镜产品已开始注册申报工作，后续在高端装备领域公司有望实现快速放量。
　　零售板块：新店扩张提速，经营效率持续提升
　　零售业务1H23 实现收入177 亿元（+15.9%yoy），经营溢利率同比+0.90pct。
　　我们看好2023 年收入双位数增长，主因：1）疫情后线下零售恢复活力；2）门诊药房统筹资质开放等政策形成长期利好；3）公司网点加密布局进一步提速（国大药房及专业药房较22 年底新增554/45 家），覆盖率或持续提升（国大药房预计每年净增加开店10%）。
　　风险提示：货币政策收紧导致利率上行，应收账款周期变长相关风险。