从“第一浮法”到光伏龙头的跨越浮法到光伏的跨越。公司控股股东为洛阳玻璃集团，实际控制人中国建材。2015 年实施第一次重大资产重组，置出浮法及硅砂资产，置入超薄玻璃基板业务，实现从普通浮法向光电和信息显示超薄玻璃的转型；2018 年进行第二次重大资产重组，发行股份收购多家新能源资产，进军光伏领域。2020 年公司光电玻璃收入占比已达84.02%左右。
　　产能产线分布。公司拥有六个生产基地，分布在河南、安徽、江苏三省六市，共有光伏玻璃产线4 条，在产产能1530t/d，分布于江苏宜兴、安徽合肥和桐城，产能市占率约4%左右；超薄浮法产线3 条，合计在产产能330t/d，分布于河南洛阳以及安徽蚌埠。
　　总量扩张&结构调整中的光伏玻璃
　　碳中和推动中期需求持续增长，双玻组件占比提升。我国提出2030 年非化石能源占比达到25%左右目标，据此测算“十四五”期间光伏年均装机规模年复合增速或在25%左右。且近几年双玻组件占比在快速提升，2020 年组件中双玻比例已经提升至29.7%，预计2025 年或将达70%左右。而双玻组件占比提升将进一步拉动光伏玻璃需求增长。
　　大尺寸趋势下，玻璃窑炉要求提高。为获更高组件功率以降低单位成本，182mm 和210mm 等大尺寸组件占比提升，2020 年约4.5%，根据CPIA 预测，2021 年占比将快速扩大。组件尺寸增大对光伏玻璃提出更高要求，大尺寸玻璃或出现结构性供给紧张。
　　供给匹配需求，关注能耗环评限制。随着光伏玻璃景气回升及产能政策相对友好，行业供给迅速扩张，预计未来几年保持较快增加。但不可忽视的是，光伏压延玻璃依然为高耗能产业，随着我国能耗指标的持续下调，各地政府也在严格控制能耗指标管理，高耗能企业的环境准入标准也在不断提升，当前在建拟建项目能否顺利投产仍需持续跟踪。
　　背靠中国建材，规模与质量并举
　　乘风而起，光伏规模快速扩张中。1）定增募资，继续扩大光伏布局。拟在合肥、桐城、宜兴新建光伏产能合计2500t/d；2）资源整合，或将打造光伏新能源平台。公司与关联方耀华集团签订《合作框架协议》，拟将其有光伏新建计划的子公司北方玻璃股权转让公司，合计在建880t/d；2021 年3 月，公司拟托管凯盛（自贡）新能源。考虑到后续新建以及收购并表，加上现有光伏压延产能，公司后续或具备5560t/d 的光伏玻璃产能。
　　技术与资源优势助长期良性发展。1）技术优势，依托蚌埠院的研发实力。经过多年积累，蚌埠院具备了全套技术成熟的光伏产线设计和建设经验，与信义、南玻等多家企业均有合作。目前公司在大尺寸薄板玻璃领域已经走在行业前列，2020 年2mm 占比达70%以上。2）资源禀赋。背靠中建材，原材料采购具备优势，纯碱统一招标，保证市场最低；凯盛集团拥有矿山资源，且海砂利用技术成熟，或一定程度降低公司采购成本。
　　考虑北方玻璃并表及后续投产，预计2021 年归属净利润4.9 亿，PE5.7 倍，买入评级。
　　风险提示
　　1、光伏资产整合进度低预期；
　　2、光伏玻璃产能投放超预期。