洛阳玻璃股份公告21 年半年报，21h1 公司收入16.0 亿，yoy +67%，hoh -24%；归母净利2.0 亿，yoy +1,127%。单21q2 公司收入8.0 亿，yoy +45%，qoq +1%；归母净利0.6 亿，yoy+339%, qoq -59%。业绩基本符合我们前期预期。
　　推测21q2 光伏玻璃盈利贡献或相对有限，信息显示玻璃业务景气向上分业务看，21h1 公司新能源玻璃（光伏玻璃为主）、信息显示玻璃业务收入分别13.8、2.0 亿，yoy 分别为70%、47%，hoh 分别为-21%、-25%；毛利率分别为29.9%、39.6%，yoy 分别变化+4.1、+19.9pct，hoh 分别变化-6.2、+16.9pct。
　　新能源玻璃收入半年度环比降幅较大，我们推测主因光伏玻璃销量环比减少（据卓创资讯，行业光伏玻璃20FY 末及21h1 末库存天数分别为4.0 天、23.0天）；毛利率环比亦明显降低主因会计政策调整（原计入销售费用的运输费等调整至营业成本），同时光伏玻璃价格21 年4 月以来快速下调或亦有一定影响（据卓创资讯，2.0mm 镀膜光伏压延玻璃21h1 及20h2 算术均价分别为26.8、26.5 元/平，21q2 及21q1 算数均价分别为20.1、33.9 元/平）。21h1 信息显示玻璃毛利率环比大幅改善，或源于下游需求高景气及公司产品结构持续优化、增加终端客户比重等因素，判断现阶段信息显示玻璃业务毛利率业务有较强支撑。21h1 公司综合毛利率30.9%，yoy +6.2pct，hoh -3.0pct。21h1 公司归母净利率12.4%，yoy +10.7pct，hoh -2.5pct。
　　分季度看，公司21q2 收入qoq +1%；综合毛利率19.7%，qoq -22.5pct。推测单季度整体收入增长乏力及毛利率较大幅度下滑主要源于21q2 光伏玻璃价格快速下降至较低水平，同时毛利率下滑亦有会计政策因素（推测对毛利率影响3pct 左右），我们推测公司21q2 光伏玻璃净利润贡献或相对有限。21q2 公司整体归母净利率7.2pct，qoq -10.5pct。
　　公司光伏玻璃产能迎快速扩张期，竞争力或持续提升公司现有光伏玻璃在产产能均为前期资产整合进入公司体内，窑龄相对偏大、单线规模相对较小，致公司光伏玻璃生产成本较行业龙头有劣势。公司稳步推进光伏玻璃新产线建设，子公司合肥新能源、桐城新能源各有一条光伏玻璃产线在建，且预计分别于21 年9 月及11 月点火投产。此外，子公司宜兴新能源亦在推进光伏玻璃新产能布局。自建之外，公司先后启动北方玻璃股权收购项目（工商变更已于21 年8 月4 日完成，拥有一条光伏玻璃产线在建项目）、自贡新能源增资项目（现为托管状态，并推进磋商后续增资事项，21 年7 月投产一条光伏玻璃产线）。自建+外延扩张，公司光伏玻璃产能或迎快速成长，同时带动公司窑炉平均规模提升及窑龄优化，或推动公司光伏玻璃生产成本有效降低。此外，借助公司控股股东凯盛集团资源禀赋、技术优势等，我们认为公司光伏玻璃业务竞争力或持续提升。
　　暂维持前期业绩预测，洛阳玻璃股份估值有优势，维持“买入”评级公司潜在产能提升空间较大，新线投产或驱动公司成本逐步优化，看好公司中长期成长前景。21q2 光伏玻璃业务业绩承压，21h2 或有边际改善机会，同时北方玻璃并表或贡献一定增量。我们暂维持前期业绩预测，预计公司21-23 年收入分别为32.6、53.1、61.5 亿元，YoY 分别为7%、63%、16%，预计21-23年归母净利分别为4.1、5.5、8.1 亿元，YoY 分别为24%、35%、49%，。现价对应洛阳玻璃股份（1108.HK）21 年PE 仅12.3x，较A 股上市主体（600876.SH）估值存在大幅折价；参考可比公司估值情况，我们认可给予公司21 年20x 目标PE，下调目标价至17.75 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新增产能投放超预期、需求低于预期、政策风险、原材料价格大幅波动、整合托管等额外产能增量不达预期、不同市场估值体系不同致估值不准确风险